利位观点
固定收益投资报告
发布时间:2020-09-04 17:24:22| 浏览次数:

上海利位投资固定收益投资报告

2020年0904 

一、本周市场回顾

(一)货币市场

本周公开市场开展逆回购2800亿元,中标利率2.2%,持平前期,逆回购到期7500亿元,本周净回笼4700亿元。

央行连续的净投放使得银行间资金紧张趋缓,DR007均值较上周下降14.18bp

(二)二级市场

本周两市成交额继续下降,指数分化明显,创业板中的低价股、垃圾股表现强势,本周股债联动效应依然较弱。本周债市宽幅震荡,短期来看,10年国债到期收益率已经站稳3%的心理关口,利率中枢进一步抬升。

现券方面,各期限国债到期收益率均有所上行,其中3年期国债到期收益率较上周末上涨4.44bp,收于3.12%;5年期国债收益率较上周末上涨7.51bp,收于3.065%;10年期国债收益率较上周末上涨4.77bp,收于2.97%。

期货方面,国债期货高开后弱势震荡,小幅收跌,10年期主力合约跌0.12%,5年期主力合约跌0.09%,2年期主力合约跌0.02%。

(三)城投债

发行量:上周城投债券发行数量为132支,发行规模合计972.72亿元,环比上升10.49%,自7月以来持续上升。分级别看,发行主体级别以AA及AA+级为主,占比分别为34.09%和49.24%;分行政等级看,发债主体仍以市本级为主,发行债券支数占比为43.94%,较上周有所下降;分债券类型看,公司债发行规模占比较上周下降2.27个百分点,占比38.27%;分期限看,上周城投债发行期限以5~7年为主,发行规模占比为41.32%。(详见图1和图2.1~2.4)。

发行利率:AAA级城投债加权平均利率为3.85%,较前一周小幅上升27个BP;AA+级城投债加权平均利率为4.45%,较前一周微幅上升10个BP;AA级城投债加权平均利率为5.21%,较前一周小幅下滑13个BP。总体看,AAA及AA+级城投债发行成本较上周有所上升。

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1 城投债发行规模和增速趋势

二、本周市场热点

(一)8月PMI数据

91日,8月官方制造业PMI数据公布,为51%,前值51.1%。具体来看:

生产端偏弱。PMI生产指数53.5%,较前值下降0.5%,其中大型企业PMI生产指数较为稳定,今值为55.3%,与前期持平;中小型企业分别较前值回落0.6%和1.7%,今值分别为54.1%和48.1%。前期库存的积压是生产端恢复偏弱的一个主要原因,PMI产成品库存仍处于50%以下,今值为47.1%,较前值回落0.5%。PMI进口指数同样回落,较前值下降0.1%至49%。

需求端稳步恢复。PMI新增订单52%,较前值提升0.3%;PMI新出口订单49.1%,较前值提升0.7%;PMI在手订单46%,较前值提升0.4%。对比库存水平来看(新订单-产成品库存)较前值回升0.9%,至4.9%,需求强于供给。

进出厂价格均有所修复。PMI出厂价格53.2%,较前值增加1%;PMI原材料购进价格58.3%,较前值增加0.2%;PMI采购量51.7%,较前值降低0.7%。

(二)深改委第十五次会议

91日,习总书记主持召开中央全面深化改革委员会第十五次会议,强调要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,要善于运用改革思维和改革办法,统筹考虑短期应对和中长期发展,既要在战略上布好局,也要在关键处落好子。会议指出,在经济全球化遭遇逆流,单边主义、保护主义抬头的背景下,要坚定不移扩大对外开放,增强国内国际经济联动效应。并在中西部高等教育、医疗管理体制以及粮食安全制度体系等方面做了改革部署。

(三)国常会

    92日,李克强总理主持召开国务院常务会议,要求坚持稳健的货币政策灵活适度,着眼服务实体经济明确金融控股公司准入规范。会议指出下一步要坚持稳健的货币政策灵活适度,保持政策力度和可持续性,不搞大水漫灌,引导资金更多流向实体经济,以促进经济金融平稳运行。我们认为,对于货币政策而言,“稳”仍是主基调,总量适度、结构上精准滴放可能是后续的政策常态,本质是要降低企业融资成本,进一步服务实体经济平稳发展。

三、后市展望

长期而言,我们仍认为国内经济增速会继续下滑,利率下行是长期趋势,但过程会相对波折。中期来看,“货币边际宽松结束+经济复苏通道确立”是比较确定的宏观环境,但我们认为中期逻辑已经逐步PRICE IN

近期市场利率逐步上行,10债利率已经站上3.1%。造成这种局面的主要原因,除了前述所讲的货币政策实质偏紧和经济稳步上行之外,很重要的一个原因是资金面的紧张,银行负债端压力陡增,市场对国债和地方债供给放量冲击有些担忧。此外,3%的心理价位也形成了技术面的压制。

我们认为当前的利率已经出现超调。从收益率曲线角度来看,今年已经经历了极致的牛陡向熊平的切换,目前长短期限利差位于历史较低水平(10分位左右),从概率角度而言,继续熊平的可能性已经较低。从现状出发,短端资金利率进一步上行带动长端利率同步上行也不大现实,因为这样会导致银行负债成本进一步上行,不利于压降融资成本。另一方面,由熊平转向熊陡则要进一步看后续的经济数据,从当前状况来看,整体需求依然偏弱,复苏仍然是结构性的,通胀压力较小。因此,对于后市,我们依然谨慎看多,交易的机会要敢于高抛低吸。当前信用债的性价比要高于利率债,但仍需选政府背景支持和大型稳健型企业,回避业务复杂的高杠杆企业。

对于信用债后市,针对近期市场热议的湖南省设立省级债务化解基金,可为融资平台偿还存量隐性债务提供短期周转资金,利好区域内平台融资环境,降低融资成本。本周对城投债投资,可适当下沉评级,甄选公益类项目,中短久期策略;对产业债投资,优选行业龙头企业,控制好久期。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。

模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。10年国债到期收益率的配置价值仍在提升,要敢于在低位加仓。


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