上海利位投资固定收益投资报告

2020年10月30日 

一、本周市场回顾

（一）货币市场

本周逆回购到期（仅7天期）3200亿元，逆回购投放5100亿元（仅7天期，中标利率2.2%，持平前期），本周净投放1900亿元。DR007本周均值较上周上涨25bp。

（二）二级市场

现券方面，各期限国债到期收益率均有所下降。其中3年期国债到期收益率较上周末下降1.4bp，报2.93%；5年期国债收益率较上周末下降3bp，报2.99%；10年期国债收益率较上周末下降0.9bp，报3.18%。

期货方面，10年国债期货主力品种T2012本周上涨0.1%，5年国债期货主力品种TF2012本周下降0.01%，2年国债期货主力品种TS2012本周下降0.02%。

（三）城投债

发行量：上周城投债券发行数量为119支，发行规模合计938.36亿元，环比上升35.18%。分级别看，发行主体级别以AA及AA+级为主，发行债券支数占比分别约为33.04%和51.30%；分行政等级看，发债主体以市本级为主，发行债券支数占比为39.50%；分债券类型看，公司债发行规模占比较上周上升10.62个百分点，占比46.82%；分期限看，上周城投债发行期限以5~7年为主，发行规模占比为43.45%。

发行利率：AAA级城投债加权平均利率为3.69%，较前一周上升19BP；AA+级城投债加权平均利率为4.48%，较前一周上升2BP；AA级城投债加权平均利率为5.23%，较前一周下降12BP。总体看，城投债发行成本无较大波动。

图1 城投债发行规模和增速趋势

二、本周市场热点

（一） 疫情再度冲击

天气转冷后，欧洲疫情再度爆发。10月25日，法国新增确诊病例52010例，26日，西班牙新增确诊病例46126例，均创历史新高，且死亡率也要高于3月份，法国、德国相继宣布封城。受之影响，市场再次担忧全球经济受挫，原油价格大幅下跌，26日至29日布油累计跌幅达8.76%。此外，28日（美国当地时间）美元指数大幅上涨，进一步带动贵金属价格下行。疫情二次冲击和美国大选双重不确定下，大宗商品价格波动剧烈，但预计不会形成3月份的流动性恐慌。

（二） 工业企业利润

10月27日，1-9月规模以上工业企业利润总额4.37万亿元，同比-2.4%，前值-4.4%。当月数据来看，9月工业企业利润数据同比10.1%，较前值有所收缩，但仍保持两位数水平。分类行业来看，9月多数行业的利润增速回落，但上游原材料行业利润增速改善明显，比如石油加工、有色等。

从存货情况来看，9月末工业企业存货增速继续上行至8.2%，已连续两个月回升；库存销售比继续回落至45.2%，低于过去两年同期水平；存货周转天数同比增加1.7天至18.9天，同比增幅下滑意味着去库压力已然减轻。工业企业正由被动去库向主动补库切换。

（三） 十九届五中全会公报

中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议于10月26日-29日在北京举行，研究关于“十四五”规划和2035年远景目标的建议。全会提出：1、坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑；2、加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级；3、形成强大国内市场，构建新发展格局；4、优先发展农业农村，全面推进乡村振兴；5、优化国土空间布局，推进区域协调发展和新型城镇化；6、繁荣发展文化事业和文化产业，提高国家文化软实力；7、推动绿色发展，促进人与自然和谐共生；8、实行高水平对外开放，开拓合作共赢新局面；9、改善人民生活品质，提高社会建设水平；10、统筹发展和安全，建设更高水平的平安中国；11、加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。

依靠资源、资本和劳动力为经济发展主要驱动因素的时代已经过去，科技创新在未来的现代化建设中将起到举足轻重的地位。百年未有之变局下，扩大内需是重要抓手，但新格局下的扩大内需并非以传统的投资进行刺激，而是以创新驱动，高质量供给引领需求的方式进行。制造业升级、交通强国、能源革命、数字化发展、现代化军队建设在五中全会中均被提及。

三、后市展望

本周各期限国债利率冲高后滞涨，符合我们前期对区间震荡的预期，波段交易的关键仍在于恐慌处低吸。长期而言，我们维持国内较低经济增速的观点，利率下行是大趋势，但过程可能会相对波折。中期来看，“货币政策边际宽松结束+经济复苏通道确立”是比较确定的宏观环境，利率债供给放量的预期也基本被市场消化吸收，在无重大外部因素刺激的前提下，维持利率中期震荡的判断。

短期来看，近期处于国内经济数据空窗期，货币政策表现中性，利率在窄区间内继续波动的概率较大。外部因素来看，11月3日为美国总统选举日，从市场情况来看，投资者已经开始交易拜登竞选成功（拜登大规模财政刺激的主张已经开始导致美债长端收益率中枢上行），对汇率有些许影响，对债市影响较弱。但后续仍需关注大选靴子落地之后的政治生态变化以及市场的表现，重视10年国债到期收益率3.2%的关键点位，突破之后可能会形成小幅恐慌。

对于城投债后市，由于市场流动性边际收紧，尾部城投资金压力相比疫情期间有所增加，不建议过度下沉，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、河南等地；房地产行业债券在本周走势继续低迷，未来地产行业偿债压力整体较大，在“房住不炒”的政策基调下，房地产行业融资政策难以松动，同时监管计划对房地产行业表外负债情况进行摸底；随着监管政策加码，需进一步关注销售回款较差、高杠杆、激进扩张、业务布局区域景气度较低的房企信用风险。预计整体信用风险较以往有所上升，但不会显著扩散。结合基本面及短期债务到期规模级结构，规避掉弱资质主体、尾部城投及部分地产。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等，逢低买入积极操作，回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期，是攻守兼备的策略。

模拟盘（无杠杆型）：本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%，增大城投类债券比重，用10%仓位进行利率债波段操作。