上海利位投资固定收益投资报告
2020年11月13日
一、本周市场回顾
(一)货币市场
本周逆回购到期(仅7天期)3200亿元,逆回购投放5500亿元(仅7天期,中标利率2.2%,持平前期),本周净投放2300亿元。DR007本周均值较上周下降34.7bp。
(二)二级市场
现券方面,各期限国债到期收益率均有所下降。其中3年期国债到期收益率较上周末上涨1.65bp,报2.995%;5年期国债收益率较上周末上涨6.26bp,报3.1%;10年期国债收益率较上周末上涨8.25bp,报3.29%。
期货方面,10年国债期货主力品种T2012本周下降0.47%,5年国债期货主力品种TF2012本周下降0.23%,2年国债期货主力品种TS2012本周下降0.08%。
(三)城投债
发行量:上周城投债券发行数量为85支,发行规模合计557.20亿元,环比大幅下降53.36%。分级别看,发行主体级别以AA及AA+级为主,发行债券支数占比分别约为40.00%和42.35%;分行政等级看,发债主体以市本级为主,发行债券支数占比为42.35%;分债券类型看,公司债发行规模占比较上周下降12.53个百分点,占比35.70%;分期限看,上周城投债发行期限以5~7年为主,发行规模占比为47.27%。
发行利率:AAA级城投债加权平均利率为3.90%,较前一周下降16个BP;AA+级城投债加权平均利率为4.36%,较前一周下降42个BP;AA级城投债加权平均利率为5.65%,较前一周上升14个BP。总体看,中高等级城投债发行成本下降。
图1 城投债发行规模和增速趋势
二、本周市场热点
(一) 10月通胀数据
11月10日,通胀数据公布,10月CPI同比0.5%,预期为0.75%,前值1.7%,环比-0.3%;10月核心CPI为0.5%,前值为0.5%,环比0.1%;10月PPI同比-2.1%,预期为-2.07%,前值2.1%,环比持平。
CPI数据拆分来看,CPI食品项同比2.2%,前值为7.9%。其中,猪肉价格波动较大,CPI同比-2.8%,前值为25.5%。CPI非食品项同比为0,持平前值。环比来看,猪肉(-7.0%)跌幅扩大,鲜菜(-2.1%)由涨转跌,水产品(-1.2%)跌幅扩大,蛋类(-1.9%)由涨转跌,水果(1.8%)涨幅收窄,粮油酒奶小幅改善;非食品类中,衣着(0.4%)涨幅收窄,医疗保健(0.1%)基本持平,教育与娱乐(0.6%)涨幅收窄,交通工具用燃料(-2.2%)跌幅扩大。猪进入下降周期,受基数影响,预计CPI将继续下行。但另一方面,核心CPI依然稳健,环比继续小幅上涨0.1%。
PPI数据拆分来看,生产资料当月同比-2.7%,前值-2.8%;生活资料当月同比-0.5%,前值-0.1%。环比来看,从环比来看,煤炭开采和洗选业(2.1%)涨幅扩大,石油天然气开采(-4.9%)跌幅扩大,黑金采选(0.7%)涨幅缩小,有色金属采选(-0.3%)由涨转跌,非金采选(0.1%)涨幅缩小。预计随着全球经济的逐步复苏,原油价格的上涨将进一步带动PPI跌幅收窄。
(二) 辉瑞疫苗引发市场震荡
北京时间11月9日18点30分左右,辉瑞制药宣布,与德国生物科技公司BioNTech共同开发新冠mRNA疫苗能有效阻止90%的感染,疫苗效果超出市场预期,引发全球资本市场剧烈震荡。
市场预期全球经济将进入复苏通道,央行可以停止降息来刺激经济,科技股估值提升逻辑不复存在,经济复苏推动行业业绩提升将是主流。从全球市场波动来看,以需求导向引导的原油大涨(布油当日收涨6.51%);权益市场大涨,但内部分化严重,传统周期行业大涨,科技行业大跌(道琼斯跳空高开,收涨2.95;纳斯达克收跌1.53%),债市大跌(10年美债期货大跌0.69%),避险贵金属大跌(伦敦金大跌4.53%,伦敦银大跌5.94%)。
(三)《平台经济领域反垄断指南》
11月10日,市场监管总局起草了《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》,该文件主要为预防和制止平台经济领域垄断行为,引导平台经济领域经营者依法合规经营,促进线上经济持续健康发展。基本原则是:营造公平竞争秩序,加强科学有效监管,激发创新创造活力,促进行业健康发展,维护各方合法利益。主要针对的垄断行为:滥用市场支配地位行为,经营者集中行为,滥用行政权力排除,限制竞争行为等;其中,滥用市场支配地位行为包括不公平价格行为、低于成本销售、拒绝交易、限定交易、搭售或者附加不合理交易条件、差别待遇等。
(四)10月社融数据
10月末社会融资规模存量为281.28万亿元,同比增长13.7%,前值13.5%。10月新增人民币贷款6898亿元,预期7942.9亿元,前值19171亿元。10月M2同比增长10.5%,预期10.8%,前值10.9%。
10月新增社会融资14200亿元,同比少增1661亿元,环比少增20572亿元。社融余额同比继续上升至13.7%,较上月上升0.2个百分点。具体来看,新增人民币贷款6663亿元,同比多增28亿元;新增表外融资-2138亿元,其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-174、-875、1089亿元。新增直接融资3449亿元,同比多增1220亿元,环比多增916亿元,其中新增企业债券2522亿元,环比多增1110亿元;新增股票融资927亿元;新增政府债券4931亿元,同比少增37亿元,环比少增5185亿元。
10月新增信贷6898亿元,同比多增266亿元,环比少增12102亿元。具体来看,居民贷款方面,新增居民贷款4331亿元,同比少增170亿元;其中,新增居民中长期贷款4059亿元。非金融企业贷款方面,新增企业贷款2335亿元,同比多增193亿元,环比少增7123亿元,其中,新增企业短期贷款-837亿元,同比少增724亿元;新增票据融资-1124亿元,同比减少746亿元;新增企业中长期贷款4113亿元,同比多增1747亿元,环比少增6567亿元。
M2增速下行,M1大幅上涨,M2-M1剪刀差收窄。10月新增人民币存款-3971亿元,同比少增14571亿元,环比少增19771亿元。具体看,新增居民存款-9569亿元,同比减少1517亿元;新增非金融企业存款-8642亿元,同比减少8768亿元;新增财政存款9050亿元,同比减少1450亿元。
三、后市展望
经济向好与边际偏紧的货币政策已经较为充分地反应在债市价格之中,利率快速上行之后开始窄幅震荡。现阶段债券收益率对各种利空的反应较为钝化(比如本周辉瑞疫苗效果超预期),但短期来看也并未出现利好刺激,我们继续维持中期震荡的判断。在后续货币、财政政策逐步恢复常态之后,经济基本面也逐步恢复常态,较弱的内生性增长仍是需要面临的主要问题。此外,社融拐点后的“紧信用”可能会再度刺激货币政策的宽松,长期,我们继续看好利率下行。
信用债后市方面,由于市场流动性边际收紧,尾部城投资金压力相比疫情期间有所增加,城投债不建议过度下沉,可选择利差处于中间位置的区位,如湖北、河南等地;房地产行业债券在本周走势继续低迷,未来地产行业偿债压力整体较大,在“房住不炒”的政策基调下,房地产行业融资政策难以松动,同时监管计划对房地产行业表外负债情况进行摸底;随着监管政策加码,需进一步关注销售回款较差、高杠杆、激进扩张、业务布局区域景气度较低的房企信用风险。预计信用债整体信用风险较以往有所上升,但不会显著扩散。近期华晨和永煤等AAA弱资质国企的暴雷引发市场激烈反应,流动性偏紧,建议结合基本面及短期债务到期规模及结构,继续规避掉弱资质主体、尾部城投及高杠杆地产。
四、操作策略
交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。
模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。