上海利位投资固定收益投资报告
2020年11月27日
一、本周市场回顾
(一)货币市场
本周逆回购到期(仅7天期)3000亿元,逆回购投放4300亿元(仅7天期,中标利率2.2%,持平前期),本周净投放1300亿元。DR007本周均值较上周上涨26.26bp。
(二)二级市场
现券方面,3年期国债到期收益率较上周末下降1.6bp,报3.115%;5年期国债收益率较上周末下降5.5bp,报3.145%;10年期国债收益率较上周末下降3.3bp,报3.2975%。
期货方面,本周10年国债期货上涨0.16%,5年国债期货上涨0.15%,2年国债期货上涨0.12%。
(三)城投债
发行量:上周城投债券发行数量为65支,发行规模合计501.23亿元,环比下降5.25%。分级别看,发行主体级别以AA+级为主,发行债券支数占比为50.77%;分行政等级看,发债主体中市本级占比较高,发行债券支数占比为43.08%;分债券类型看,公司债发行规模占比继续保持较高水平,占比56.13%;分期限看,上周城投债发行期限以5~7年和1年以内居多,发行规模占比分别为38.90%和26.34%。
发行利率:AAA级城投债加权平均利率为3.48%,较前一周上行50个BP;AA+级城投债加权平均利率为5.01%,较前一周上升24个BP;AA级城投债加权平均利率为6.55%,较前一周上升21个BP。总体看,各等级城投债发行利率全面上行,高等级城投债发行成本上行较快。
图1 城投债发行规模和增速趋势
二、本周市场热点
(一) 金稳会召开
11月21日,国务院副总理刘鹤主持召开金融委第四十三次会议,研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议指出中共中央、国务院高度重视资本市场健康可持续发展。中国债券市场改革开放不断深化,服务实体经济功能持续增强,市场整体稳健运行。近期违约个案有所增加,是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要坚持稳中求进工作总基调,按照市场化、法治化、国际化原则,处理好促发展与防风险的关系,推动债券市场持续健康发展。会议要求,一是提高政治站位,切实履行责任。二是秉持“零容忍”态度,维护市场公平和秩序。三是加强行业自律和监督,强化市场约束机制。四是加强部门协调合作。五是继续深化改革。
(二)《加快构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》
11月25日,国务院副总理刘鹤在《人民日报》刊发署名文章《加快构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》,文章明确了提出构建以国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进的新发展格局的背景以及必要性。构建新发展格局的关键在于实现经济循环流转和产业关联畅通,根本要求是提升供给体系的创新力和关联性,方法是深化改革、扩大开放、推动科技创新和产业结构升级。此外,文章还提出了六点要求:一、推动科技创新在畅通循环中发挥关键作用;二、推动供给创造和引领需求,实现供需良性互动;三、推动金融更好服务实体经济,健全现代流通体系;四、推动新型城镇化和城乡区域协调发展;五、推动扩大就业和提高收入水平;六、推动更高水平的对外开放,更深度融入全球经济。
(三)央行三季度货币政策执行报告
11月26日,央行发布《2020年第3季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》),《报告》回顾了前三季度的货币信贷概况以及货币政策操作,对当前的国内外经济形势作了评判,并提出了几点值得关注的问题和趋势,一是全球疫情持续时间可能超预期;二是财政可持续性风险;三是金融风险隐患。
针对下一阶段国内经济的展望,《报告》指出国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增加,相较之下,国内已转向高质量发展阶段,继续发展具有多方面优势和条件,但国内也同时面临着疫情输入和国际金融风险增大的压力。此外,物价涨幅总体延续下行趋势,不存在长期通胀或者通缩的基础。《报告》指出下一阶段货币政策的主要思路:一是稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向;二是进一步落实和发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具的牵引带动作用,强化对稳企业保就业的金融支持;三是构建金融有效支持实体经济的体制机制;四是深化利率、汇率市场化改革,提高金融资源配置效率;五是加强金融市场基础制度建设,切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用;六是进一步推进金融机构改革,不断完善公司治理,优化金融供给;七是健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系。
三、后市展望
本周为经济数据空窗期,市场继续沿着经济稳健复苏,流动性中性的逻辑去交易。股票市场表现出较强的低位顺周期领涨行情,比较符合我们前期对大类资产配置的判断。前期我们推演认为银行作为低位顺周期里面的大头,可能是本轮股市行情的最后一棒,但从本周五的市场表现来看,银行作为压舱石的表现强于市场预期,不排除会进一步出现价值重估行情。对于下周甚至年前这段时间,我们认为债市适当偏空,股债跷跷板行情可能重现。但就中长期而言,我们认为最迟明年二季度,在宏观杠杆率高企的抑制下,经济内生增长动力(尤其是制造业)会出现明显的压力,债券市场可能会迎来新的趋势性机会。在此之前,交易性机会占优。
近期华晨和永煤等AAA弱资质国企的暴雷引发市场激烈反应,流动性偏紧。信用债后市方面,整体信用风险较以往有所上升,但不会显著扩散。尾部城投资金压力因年关将至也有所增加,城投债不建议过度下沉,可选择利差处于中间位置的区位,如湖北、安徽等地;房地产行业债券在本周走势继续低迷,未来地产行业偿债压力整体较大,在“房住不炒”的政策基调下,房地产行业融资政策难以松动,同时监管计划对房地产行业表外负债情况进行摸底;随着监管政策加码,需进一步关注销售回款较差、高杠杆、激进扩张、业务布局区域景气度较低的房企信用风险。
四、操作策略
交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。
模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。