上海利位投资固定收益投资报告
2020年12月4日
一、本周市场回顾
(一)货币市场
本周逆回购到期(仅7天期)4300亿元,逆回购投放2000亿元(仅7天期,中标利率2.2%,持平前期),MLF投放2000亿元,本周净回笼300亿元。DR007本周均值较上周下降55.9bp。
(二)二级市场
现券方面,3年期国债到期收益率较上周末下降4.9bp,报3.0325%;5年期国债收益率较上周末下降4.6bp,报3.105%;10年期国债收益率较上周末下降1.6bp,报3.2845%。
期货方面,本周10年国债期货上涨0.2%,5年国债期货上涨0.15%,2年国债期货上涨0.11%。
(三)城投债
发行量:上周城投债券发行数量为77支,发行规模合计622.45亿元,环比大幅回升24.18%,结束了11月初以来的下行趋势,企稳回升。分级别看,发行主体级别仍以AA及AA+级为主,发行债券支数占比分别约为37.33%和33.33%;分行政等级看,发债主体中市本级占比最高,发行债券支数占比为42.86%;分债券类型看,公司债发行规模占比较上周虽有所下滑,但仍然是城投债发行的主要品种,占比49.68%;分期限看,上周城投债发行期限以5~7年为主,发行规模占比为53.34%。
发行利率:AAA级城投债加权平均利率为4.03%,较前一周大幅上升54个BP;AA+级城投债加权平均利率为5.20%,较前一周上升19个BP;AA级城投债加权平均利率为5.85%,较前一周大幅下滑70个BP。总体看,中高等级城投债发行成本不同程度上升,其中AAA级城投债发行成本显著提高,低等级城投债发行成本显著下行。
图1 城投债发行规模和增速趋势
二、本周市场热点
(一)11月PMI数据
11月30日,当月PMI数据公布,为52.1%,前值为51.4%,连续9个月站在荣枯线以上。
从供给端来看,PMI(生产)为54.7%,前值为53.9%,环比改善0.6个百分点。从需求端来看,PMI(新订单)为53.9%,前值为52.8%,环比改善1.1个百分点,其中PMI(新出口订单)为51.5%,前值为51%,环比小幅改善0.5个百分点。供求两方面均改善明显,从“供给-需求”差额来看,PMI(生产-新订单)持续收窄,内生改善动力依然较强。PMI(新订单-新出口订单)开始出现回升,内需增长有望替代外需。
图2 PMI数据
库存方面,PMI(产生品库存)为45.7%,前值为44.9%,环比改善0.8个百分点; PMI(原材料库存)为48.6%,前值为48%,环比改善0.6个百分点。去库大环境下,主动补库能力开始提升。
价格方面,PMI(原材料购进价格)为62.6%,前值为58.8%,环比改善3.8个百分点;PMI(出厂价格)为56.5%,前值为53.2%,环比改善3.3个百分点。随着大宗商品价格上涨,原材料端进口价格上升明显,进而带动出厂价格,成本传导顺畅,暗含下游需求充足。
(二)11月小非农低于预期
当地时间12月2日,美国11月份ADP就业人数公布,录得30.7万人,不及预期的41万人,且创下自5月份就业复苏开始以来的最小增幅,就业增速开始变缓,引发市场担忧。但值得注意的是,疫情期间,小非农对大非农的预期作用有所减弱。另外,从美股当日走势来看,全天走势基本修复了受之影响而跳空低开的缺口,美元指数也进一步下跌。
(三)新冠疫苗即将迎来密集上市朝
国药集团早在11月下旬就提交了上市申请,旗下两款新冠灭活疫苗正在阿联酋、埃及、阿根廷等国进行Ⅲ期试验,目前试验结果良好。科兴中维研发的新冠灭活疫苗正在巴西进行Ⅲ期试验,巴西卫生部长将于12月第一周的独立国际委员会公布试验结果,预期良好。康希诺旗下腺病毒载体新冠疫苗正在进行Ⅲ期试验,预计明年初左右公布结果。12月3日,中科院发布消息称于智飞生物联合研制的新冠病毒疫苗即将开始Ⅲ期试验。
辉瑞/BioNtech的新冠疫苗已经于11月20日递交紧急使用授权(EUA)申请,FDA将于12月10日召开审评会议,首批辉瑞新冠疫苗有望于12月15日交付。最新消息是,12月2日, 英国批准辉瑞/BioNTech的COVID-19疫苗使用,该疫苗将从下周开始在全英国销售。辉瑞/BioNtech的mRNA疫苗保护率为95%。稳定性方面,辉瑞疫苗-70°C可保存6个月,2-8可保存5天,对存储运输,要求较高。
Moderna于11月30日向FDA递交紧急使用授权(EUA)申请,FDA将在12月17日召开审评会议。Moderna的首批新冠疫苗有望于12月22日交付。Moderna的mRNA疫苗有效率为94.1%,其中重症保护率100%。稳定性方面,Moderna疫苗-20℃可存储1个月,2-8℃可存储7天。该疫苗比辉瑞疫苗存储条件相对宽松。
预计今年底明年初,新冠疫苗将在全球陆续投入使用,中国出口替代的逻辑可能不再适用。
三、后市展望
受央行超预期MLF投放影响,本周一,各期限国债利率均大幅下降。期间公布的PMI数据继续改善,内需在经济复苏中的权重开始逐步提升,但基本在市场预期之内(现券及国债期货表现相对平淡)。另一方面,各国新冠疫苗开始批量上市,全球性宽松货币政策可能会逐步退出,但对国内影响可能较小(5月份已经实质性收紧)。需要注意的是,国外疫情消退后,国内疫情控制的相对优势将不复存在,出口将不再受益于替代逻辑。总体而言,我们对中长端利率继续下行维持乐观态度。但当前较强的股票市场可能会对债市形成压制,短期主要以波段交易为主。
得益于金融委开会,市场情绪也所缓和,高等级品种收益率企稳,有小幅下行;但低等级品种因为流动性原因,多数存在上行,体现了明显的分化。信用债后市方面,整体信用风险较以往有所上升,但不会显著扩散。尾部城投资金压力因年关将至也有所增加,城投债不建议过度下沉,可选择利差处于中间位置的区位,如湖北、安徽等地;房地产行业债券在本周走势继续低迷,未来地产行业偿债压力整体较大,在“房住不炒”的政策基调下,房地产行业融资政策难以松动,同时监管计划对房地产行业表外负债情况进行摸底;随着监管政策加码,需进一步关注销售回款较差、高杠杆、激进扩张、业务布局区域景气度较低的房企信用风险。
四、操作策略
交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。
模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。