上海利位投资固定收益投资报告
2020年12月31日
一、本周市场回顾
(一)货币市场
本周逆回购到期(仅7天期)400亿元,逆回购投放1700亿元(仅7天期),本周净投放1300亿元。DR007本周均值较上周上涨73.4bp。
(二)二级市场
现券方面,3年期国债到期收益率较上周末下降8.8bp,报2.8%;5年期国债收益率较上周末下降1.9bp,报2.985%;10年期国债收益率较上周末下降4.5bp,报3.145%。
期货方面,本周10年国债期货上涨0.2%,5年国债期货上涨0.05%,2年国债期货上涨0.01%。
(三)城投债
上周城投债券发行数量为69支,发行规模合计417亿元,环比继续下降。AAA、AA+和AA的发债金额分别为164.3亿元、165亿元和87.7亿元,规模均有不同程度下降。1年期及以内、3年期及以上的发债金额分别为186.5亿元和146.5亿元,期限略有短期化。上周城投债的典型期限发行利率如下所示:
表1 城投发行利率(%)
| 1年 | 3年 |
AA | 5.69 | 6.45 |
AA+ | 4.13 | 5.43 |
AAA | - | 5.01 |
二、本周市场热点
(一)刑法修正案通过
12月26日,刑法修正案(十一)通过,在欺诈发行、信披违规、操纵市场、提供虚假证明文件等方面加大了刑罚力度,相应罪行的罚金和刑期大幅上调,新法案将于2021年3月1日起开始实施。
表2 有关证券市场的相关条例
(二)工业企业利润
1—11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额57445.0亿元,同比增长2.4%,增速比1-10月份提高1.7个百分点。1—11月份工业企业营业收入累计同比增长0.1%,增速年内首次实现由负转正,经济改善拉动企业利润持续上升。
11月工业企业利润同比增长15.5%,较10月利润增速有所回落,原因在于去年10月份基数较低,单月利润已经连续增长7个月;11月产成品库存同比增长7.3%,比10月增长了0.4个百分点,工业企业再次回归补库存的通道。
(三)央行四季度货币政策例会
12月25日,央行货币政策委员会召开第四季度例会,会议强调,坚持稳中求进工作总基调,稳字当头,不急转弯,立足新发展阶段,贯彻新发展理念,构建新发展格局,以推动高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线,坚持扩大内需战略,巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果,扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务,以高质量发展为“十四五”开好局。深化利率汇率市场化改革,健全市场化利率形成和传导机制,引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。处理好恢复经济和防范风险关系,守住不发生系统性金融风险的底线。
会议维持了“稳”字为主的基调,强调风险中性,预计宏观杠杆率依旧是政策主要考量因素,“宽货币+紧信用”的政策组合概率较高。
(四)12月PMI数据
12月PMI数据为51.9%,前值52.1%,已经连续10个月站在荣枯线之上。
从供给端来看,PMI(生产)为54.2%,前值为54.7%,环比回落0.5个百分点。从需求端来看,PMI(新订单)为53.6%,前值53.9%,环比回落0.3个百分点,其中PMI(新出口订单)为51.3%,前值51.5%,环比回落0.2个百分点。供求两方面有所回落,但需求仍强于供给,PMI(生产-新订单)较前值下降0.2个百分点,继续回落,内生改善动力依然强劲。
库存方面,PMI(产成品库存)为46.2%,前值45.7%,环比改善0.5个百分点;PMI(原材料库存)为48.6%,较前值持平;主动补库能力继续提升。
价格方面,PMI(原材料购进价格)为68%,前值为62.6%,环比改善5.4个个百分点;PMI(出厂价格)为58.9%,前值为56.5%,环比改善2.4个百分点。随着大宗商品上涨,原材料端价格上升明显,进而带动出厂价格,成本传导顺畅,下游需求充足。
(五)中欧贸易协定
12月30日晚,国家主席习近平在北京同德国总理默克尔、法国总统马克龙、欧洲理事会主席米歇尔、欧盟委员会主席冯德莱恩举行视频会晤。中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判。
中欧投资协定是继RECP之后,中国同海外经济体签署的又一项重要协议,可能成为我国经济换挡增速的一项重要抓手。有助于继续巩固全球制造业的低位,进一步发展高端制造业,陆续向海外转移低端制造业。但就当前时点而言,RECP和中欧贸易协定均在美国换届空窗期敲定,更可能是向美方施压,短期美方可能会有所反制。
三、后市展望
资金方面,央行公开市场连续净投放已经对市场悲观预期形成修复,各期限利率继续下行。经济复苏方面,PMI代表的供需情况继续改善,但边际有所减弱。权益市场方面,各指数陆续冲破前期高位,市场风险偏好较强,看到各期限国债期货纷纷下跌。我们认为债市投资过于恐慌,站在当前位置,我们继续维持前期观点,短期国债利率下行空间可能会继续超出市场预期。中长期而言,债市可能全年震荡,预计2021年10债区间3.0%-3.5%。
宽货币情况下对高资质债券较为有利,紧信用对低资质债券较不利,短期内建议回避尾部的信用风险,在偿债意愿上升的情况下,建议可适当下沉至AA+城投和国企。
四、操作策略
交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。
模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。