上海利位投资固定收益投资报告

2021年2月5日

一、本周市场回顾

（一）货币市场

本周逆回购投放4800亿元，到期3840亿元，本周净投放960亿元。DR007本周均值较上周下降52.96bp。

（二）二级市场

现券方面，3年期国债到期收益率较上周末上涨1.47bp，报2.9%；5年期国债收益率较上周末上涨9.08bp，报3.105%；10年期国债收益率较上周末上涨4.36bp，报3.225%。

期货方面，本周10年国债期货下跌0.45%，5年国债期货下跌0.22%,2年国债期货下跌0.05%。

（三）城投债

上周城投债券发行数量为185支，发行规模合计1325.91亿元，环比有所下降。AAA、AA+和AA的发债金额分别为447.2亿元、595.41亿元和279.7亿元，以中高级别为主。1年期及以内、3年期及以上的发债金额分别为281.8亿元和938.71亿元，长期限占比继续上升。典型期限发行利率如下所示，其中1年期AA+级的发行利率较异常，主要是镇江和天津区域城投发行利率较高所致。

表1 城投发行利率（%）

二、本周市场热点

（一）《建设高标准市场体系行动方案》

中共中央办公厅、国务院办公厅日前印发《建设高标准市场体系行动方案》（下称“方案”）于2021年1月31日公布，方案提出提出通过5年左右的努力,基本建成统一开放、竞争有序、制度完备、治理完善的高标准市场体系。

方案围绕夯实市场体系基础制度、推进要素资源高效配置、改善提升市场环境和质量、实施高水平市场开放、完善现代化市场监管机制等五个方面，共提出18大项51条措施。

在促进资本市场健康发展上，方案提出要稳步推进股票发行注册制改革、建立常态化退市机制、培育资本市场机构投资者以及降低实体经济融资成本。

（二）1月份PMI

1月份PMI数据为51.3%，前值51.9%，已经连续11个月站在荣枯线以上。

从供给端来看，PMI（生产）为53.5%，前值为54.2%，环比回落0.7个百分点。从需求端来看，PMI（新订单）为52.3%，前值53.6%，环比回落1.3个百分点，其中PMI（新出口订单）为50.2%，前值51.3%，环比回落1.1个百分点。供求两方面有所回落。

库存方面，PMI（产成品库存）为49%，前值46.2%，环比改善2.8个百分点；PMI（原材料库存）为49%，前值48.6%，环比回落0.4个百分点；主动补库能力继续提升。

价格方面，PMI（原材料购进价格）为67%，前值为68%，环比回落1个百分点；PMI（出厂价格）为57.2%，前值为58.9%，环比回落1.7个百分点。

（三）国常会

2月3日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，推进区域全面经济伙伴关系协定落地实施，一是要充分认识实施原产地累积规则有利于降低享受关税优惠门槛、促进区域内贸易合作、稳定和强化区域产业链供应链；二是适应协定实施后更加开放环境和竞争更加充分的新形势，对标国际先进产业水平；三是加大协定实施相关培训力度，帮助企业尤其是小微企业熟悉协定规则内容和成员国关税减让情况，熟练掌握原产地证书申领程序、证明材料等要求。

此外，会议还指出加快完善应破产企业尤其是中小微企业退出配套政策，解决退出难问题，是优化要素配置和营商环境的重要举措。一要完善中小微企业简易注销制度；二要建立企业破产和退出状态公示制度；三要保障破产程序依法规范推进。

三、后市展望

近期市场波动较为剧烈，主要原因在于市场近期过于重视央行的公开市场操作来判断流动性宽松与否，后期或仍会重现此类情景，债市信用风险和流动性风险有所上升。经过上周央行的净回笼操作，我们认为央行维稳的态度较为明确，节前的流动性释放是为了市场能平稳度过春节。周四海通医药组织了电话会议，参与者是浙江省疾控中心的副所长，其表示2月6日，也即本周末，会发布全民接种新冠疫苗的文件，该会议纪要对周五的市场也造成不小的扰动。虽然目前尚不具备全面接种的配套，但该文件如果落地会进一步推进经济全面复苏的预期。对于债市而言，情绪上的冲击大于实质，主要原因还是债市当前的利率情况已经反应了经济复苏的情况，若后续利率随之上行，则是较好的多头建仓时机。

信用债方面，在经济修复的背景下，产业类发行主体的信用资质，或将受益于内部现金流的改善，建议关注短久期产业债。近期海航集团破产重组，华夏幸福债务重组，信用债情绪走弱，建议谨慎操作。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等，逢低买入积极操作，回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期，是攻守兼备的策略。

模拟盘（无杠杆型）：本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%，增大城投类债券比重，用10%仓位进行利率债波段操作。