上海利位投资固定收益投资报告

2021年2月19日

一、本周市场回顾

（一）货币市场

2月8日至19日，逆回购到期6600亿元，逆回购投放2200亿元，MLF到期2000元并等量续作，净回笼4400亿元。DR007均值较年前下降23.47bp。

（二）二级市场

现券方面，3年期国债到期收益率较2月5日下降5bp，报2.9%；5年期国债收益率较2月5日持平，报3.1%；10年期国债收益率较2月5日上涨4.25bp，报3.255%。

期货方面，2月8日至今，2年国债期货上涨0.11%，5年国债期货上涨0.11%，10年国债期货下跌0.54%。

（三）城投债

上周（2月1日-2月7日）城投债券发行数量为198支，发行规模合计1395.13亿元，环比有所下降。AAA、AA+和AA的发债金额分别为484.20亿元、639.45亿元和240.48亿元，以中高级别为主。1年期及以内、3年期及以上的发债金额分别为471.03亿元和743.25亿元，仍以长期限债券为主。典型期限发行利率如下所示，其中1年期AA级的发行利率上行，其他期限和级别的债券发行利率均有不同程度下降。

表1 城投发行利率（%）

二、本周市场热点

（一）美联储货币政策会议

2月17日，美联储FOMC公布了1月货币政策会议纪要，表示美国经济恢复情况离目标尚远，重申美联储将继续保持宽松的货币政策。

美国严寒天气叠加中东地缘政治问题，导致原油价格暴涨。经济稳步复苏下，大宗商品价格也开始上涨。

（二）1月通胀数据

2月10日，1月通胀数据公布。

CPI同比下降0.3%，预期下降0.1%，前值增长0.2%。受非食品项拖累、春节错位以及翘尾的影响，1月CPI转跌。其中，食品价格同比上涨1.6%，影响CPI上涨约0.3个百分点。鲜菜价格同比上涨10.9%；猪肉价格同比下降3.9%，降幅较上月扩大2.6个百分点，影响CPI下降约0.09个百分点。非食品价格同比下降0.8%，影响CPI下降约0.64个百分点。受政策倡导就地过年以及基期轮换因素的影响，交通通信价格同比减少4.6%，居住、衣着同比价格均有所下降。

PPI同比上涨0.3%，预期上涨0.3%，前值下降0.4%。生产资料价格同比上涨0.5%，生活资料价格同比下降0.2%。黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业同比分别上涨22.2%和9.1%，涨幅较上月均有所扩大。

后续，预计CPI将同比走稳，PPI受益于大宗价格上行而继续修复。

（三）1月金融数据

1月新增社融5.17万亿元（前值1.72万亿元），社融存量同比增速13%，前值13.3%。其中，人民币贷款新增3.82万亿元，为历史最高值。未贴现银行承兑汇票新增4902亿元，同比多增3499亿元。新增政府债券2437亿元，同比少增5176亿元。信托贷款新减842亿元，同比减少1274亿元。逆周期调节力度继续下降，政府债券发行继续萎缩。此外，表外融资也进一步收缩。

新增人民币贷款3.58万亿元，同比多增2400亿元，上月为1.26万亿元。居民层面，新增居民贷款12700亿元，比去年同期增加6359亿元。新增居民中长期贷款9448亿元，比去年同期增加1957亿元，或与房地产销售边际回暖有关。企业融资层面，新增企业贷款25500亿元，比去年同期减少3100亿元，其中企业中长期贷款新增20400亿元，较去年同期多增3800亿元；同时企业短期贷款新增规模较去年同期减少1944亿元，信贷结构延续分化。

M2同比增速继续下行0.7个百分点至9.4%，M1同比上行6.1个百分点至14.7%。剔除基数影响，M1同比9.6%，相比去年12月提升1个百分点。M1的改善和M2的放缓，在一定程度上表明实体经济继续强劲。

三、后市展望

春节期间，受美联储货币政策宽松超预期的影响，包括原油在内的大宗商品大涨，全球进入经济复苏的乐观预期之中，美债利率继续上行。海外市场的扰动进一步冲击国内债市，导致节后第一个交易日，国债期货暴跌。但我们认为，海外市场对我国已经不再具备领先的锚定效用，国债利率恐慌上行反倒是配置机会。主要原因在于我国对疫情控制领先全球，货币政策也较早地审慎操作，相较于股指较高的估值而言（A股主要指数的估值均处于近10年的高位，仅次于2015年股灾前），债券的配置价值凸显。

央行货币政策执行报告重申了稳健的货币政策取向，坚持稳字当头，不急转弯，短期内流动性仍将保持相对充裕。同时，在经济修复的背景下，产业类发行主体的信用资质，或将受益于内部现金流的改善，建议关注短久期产业债。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等，逢低买入积极操作，回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期，是攻守兼备的策略。

模拟盘（无杠杆型）：本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%，增大城投类债券比重，用10%仓位进行利率债波段操作。

（完）