上海利位投资固定收益投资报告

2021年3月19日

一、本周市场回顾

（一）货币市场

本周逆回购到期500亿元，逆回购投放500亿元，MLF投放1000亿元，回笼1000亿元，实现零回笼零投放。DR007均值较上周上涨17.40bp。

（二）二级市场

现券方面，3年期国债到期收益率较上周下降6.63bp，报2.89%；5年期国债收益率较上周下降0.07bp，报3.1%；10年期国债收益率较上周末下降3.21bp，报3.23%。

期货方面，本周2年期国债期货上涨0.09%；5年期国债期货上涨0.11%；10年期国债期货上涨0.18%。

（三）城投债

上周（3月8日-3月14日）城投债券发行数量为194支，发行规模合计1544.97亿元，发行规模环比增长超40%。AAA、AA+和AA的发债金额分别为680.8亿元、637.7亿元和221.5亿元，仍以中高评级债券。1年期及以内、3年期及以上的发债金额分别为571.4亿元和888.05亿元，仍以3年期以上的中长期债券为主。典型期限发行利率如下所示，中短期债券发行利率持续分化，其中一年期AA和AA+级别债券平均利率环比持续抬升，而AAA级债券平均发行利率下降37个BP；但在三年期债券中，AA和AA+级别债券平均利发行率均有下降。

表1 城投发行利率（%）

二、 本周市场热点

（一）美联储议息会议

美国时间2021年3月17日，美联储3月议息结果：美联储将联邦基金利率目标区间维持在 0-0.25%不变，符合市场预期；超额准备金率(IOER)维持在 0.1%不变，贴现利率维持在 0.25%不变，将维持每月购买800 亿美元的国债和 400 亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。    （二）二月经济数据公布

1-2 月份工业增加值同比增长 35.1%，实现快速增长。疫情导致去年同期工业增加值增速低至-13.5%，同比低基数抬升了今年1-2月份工业增加值增速。以 2019 年为基期，今年1-2月份工业增加值增长了16.9%，近两年平均增长 8.1%。1-2月份全国服务业生产指数同比增长 31.1%，近两年平均增长6.8%。虽然服务业生产指数增速低于工业增加值增速，但是剔除基数影响以外的服务业生产指数仍然实现较好增长。

1-2月固定资产投资累计同比增长35%，比2019年同期增长3.5%，两年平均增速1.7%。其中，1-2月房地产开发投资累计同比增长38.3%，两年平均增速7.6%；1-2月制造业投资累计同比增长37.3%，两年平均增速-3.4%；1-2月基础设施投资（不含电力）累计同比增长36.6%，两年平均增速增长-1.6%。

1-2月份社会消费品零售总额同比增长33.8%，比2019年同期增长6.4%，两年平均增速为3.2%。其中，商品零售同比增长30.7%，复合增长3.8%（前值5.2%），餐饮收入同比增长68.9%，复合增长-2.0%（前值0.4%）。整体上消费偏弱，主要是疫情和就地过年使得部分日常和春节消费场景缺失，尤其农村地区消费增长情况首次弱于城镇。

（三）各线房地产销售价格

统计局数据显示，2021年2月份，各线城市商品住宅销售价格环比涨幅有升有降，同比涨幅较上月有所上升。4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.5%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别上涨0.7%、0.5%、0.9%和0.1%。二手住宅销售价格环比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别上涨1.2%、1.3%、1.0%和0.9%。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均上涨0.4%，涨幅均与上月相同。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

三、后市展望

前期原油价格持续上涨对通胀预期的影响开始边际递减，多数商品期货价格也开始出现触顶回落迹象，单边上升预期被打破。3月18日，原油暴跌，更加加剧了市场对通胀预期的质疑。另一方面，美债利率继续飙升，10年美债利率最高触及1.754%。本轮美债利率和原油价格基本同步，反应的是以美国为首的全球经济复苏预期升温，但3月18日的走势出现极端转变，我们认为美债利率上涨为异动的概率可能较高。时临中美谈判，国内美债的抛售不失为谈判中的重要筹码，短期美债利率可能会继续飙升，但空间有限，影响也在边际递减，若后续美债触顶，对全球资产价格无疑会有正向刺激。

国内经济逐步回归常态，国外疫情形势仍有反复。2021年政策预计以管控、防范债务风险为主，城投平台再融资环境有所收紧，流动性风险加大，区域间分化或将进一步加剧，债务负担和集中到期压力较大区域的城投估值波动可能有所放大；产业债市场，近段时期煤炭、房地产等行业持续传出违约消息，市场情绪走弱，建议关注短久期产业债，谨慎操作。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等，逢低买入积极操作，回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期，是攻守兼备的策略。

模拟盘（无杠杆型）：本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%，增大城投类债券比重，用10%仓位进行利率债波段操作。