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利位投资固定收益投资报告(2021年4月2日)
发布时间:2021-04-02 16:26:42| 浏览次数:

上海利位投资固定收益投资报告

202142

一、本周市场回顾

(一)货币市场

本周逆回购到期500亿元,逆回购投放500亿元,实现零回笼零投放。DR007均值较上周上涨6.18bp

(二)二级市场

现券方面,3年期国债到期收益率较上周下降4.06bp,报2.835%;5年期国债收益率较上周上涨0.93bp,报3.0175%;10年期国债收益率较上周末下降1.44bp,报3.1875%。

期货方面,本周2年期国债期货上涨0.02%5年期国债期货下降0.01%;10年期国债期货下降0.03%

(三)城投债

上周(3月22日-3月28日)城投债券发行数量为194支,发行规模合计1342.57亿元,发行规模环比下滑约27.1%。AAA、AA+和AA的发债金额分别为378.7亿元、638.8亿元和325.1亿元,仍以中高评级债券为主。从债券期限看,1年期以内及3年期以上的发债金额分别为468.5亿元和775.0亿元,仍以中长期债券为主。典型期限发行利率如下所示,一年期短券中AA和AAA级主体平均利率大幅抬升,AA+级基本持平;AAA级主体的一年期和三年期债券出现倒挂,主要系西安曲江新区有担保债券发行利率偏高所致。

1城投发行利率(%)


1

3

AA

5.57%

5.89%

AA+

4.28%

4.59%

AAA

4.63%

4.26%

二、本周市场热点

(一)PMI

3月份制造业PMI数据为51.9%,前值50.6%,已经连续13个月站在荣枯线以上。

从供给端来看,PMI(生产)为53.9%,前值为51.9%,环比上涨2个百分点。从需求端来看,PMI(新订单)为53.6%,前值51.5%,环比上涨2.1个百分点,其中PMI(新出口订单)为51.2%,前值48.8%,环比上涨2.4个百分点。

库存方面,PMI(产成品库存)为46.7%,前值48%,环比回落1.3百分点;PMI(原材料库存)为48.4%,前值47.7%,环比上涨0.7个百分点

价格方面,PMI(原材料购进价格)为69.4%,前值为66.7%,环比上涨2.7个百分点;PMI(出厂价格)为59.8%,前值为58.5%,环比上涨1.3个百分点。

3月非制造业PMI56.3%,前值51.4%,环比上涨4.9个百分点,其中建筑业方面62.3%,前值54.7%,环比上涨7.6个百分点;服务业方面55.2%,前值50.8%,环比上涨4.4个百分点。

(二)国常会

国务院总理李克强3月31日召开国务院常务会议,围绕更大激发市场主体活力、增强发展后劲,推出深化“放管服”改革新举措;部署推进减税降费,落实和优化对小微企业和个体工商户等的减税政策。

1月1日起至明年底,对小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到100万元部分,在现行优惠政策基础上,再减半征收所得税。从4月1日起至明年底,将小微企业、个体工商户等小规模纳税人增值税起征点,由现行月销售额10万元提高到15万元,并将运输设备、电气机械、仪器仪表、医药、化学纤维等制造业企业纳入先进制造业企业增值税留抵退税政策范围,实行按月全额退还增量留抵税额。上述政策加上已出台税收优惠政策,预计全年新增减税超过5500亿元。

(三)央行调整贷款

3月31日,央行发布公告称,为维护贷款市场竞争秩序,保护金融消费者合法权益,所有贷款产品均应明示贷款年化利率。同时,央行明确了年化利率的计算方式,即贷款年化利率应以对借款人收取的所有贷款成本与其实际占用的贷款本金的比例计算,并折算为年化形式。但公告称贷款年化利率可采用复利或单利方法计算,采用单利计算的,应注明单利。

(四)美国3万亿基建计划

3月上旬美国1.9万亿美元刺激法案通过之后,41日,拜登又宣布规模超2万亿美元的基建投资计划,主要围绕传统基建、绿色基建、先进制造等领域展开;4月份可能还会公布这一轮基建计划的第二部分,市场预期是大约1万亿美元的人力基础设施投入。总计投入预计超3万亿美元。

但资金主要是通过对企业和富人缴税来获得,推进阻力较大,预计2021年落地的概率较小。

三、后市展望

3月份通胀、社融、工业企业利润以及PMI都有明显提升,在经济数据超市场预期的前提下,3月份债市逐步走强。我们认为主要原因有二,一是当前利率位置已经包含了经济强劲复苏的预期;二是前期所提及的通胀恐慌在逐步修复。海外市场方面,美债利率的逐级抬升对国内利率的影响边际弱化,并且利差保护依然明显,大规模资本外流的可能性较小。整体而言,利率继续维持窄幅震荡的概率较高。后续需要关注4月中旬政治局会议对当前经济形势的判断,从信贷层面(一季度超量投放,后续规模将有所收敛)来看,名义维稳,但实质收紧的可能性在提升。

2021年政策预计以管控、防范债务风险为主,城投平台再融资环境有所收紧。江苏省城投非标融资管理办法进入征求意见阶段,部分融资结构较不健康的区域流动性风险加大,江苏省政策落地和后续债务化解有一定参考意义;产业债市场,近段时期权益市场走弱,债市有所回暖,建议关注短久期产业债,谨慎操作。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。

模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。



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