上海利位投资固定收益投资报告
2021年4月16日
一、本周市场回顾
(一)货币市场
本周逆回购到期400亿元,逆回购投放500亿元,MLF投放1500亿元,MLF回笼1000亿元。净投放600亿元。
(二)二级市场
现券方面,3年期国债到期收益率较上周末下降6bp,报3.02%;5年期国债收益率较上周末下降6.19bp,报2.9675%;10年期国债收益率较上周末下降6.33bp,报3.1575%。
期货方面,本周2年期国债期货上涨0.15%;5年期国债期货上涨0.39%;10年期国债期货上涨0.6%。
(三)城投债
上周(4月5日-4月11日)城投债券发行数量为94支,发行规模合计640.0亿元,环比持续下降。其中AAA、AA+和AA级别的债券金额分别为290.7亿元、265.6亿元和83.7亿元,中高评级债券比例进一步提高。从期限看,1年期(含)以内和3年期(含)以上的发债金额分别为197.8亿元和432.2亿元,以中长期为主。典型期限发行利率如下所示,其中AA+及AAA级别债券发行利率均出现下行,而AA级债券发行利率抬升,一级市场发行持续分化。
表1 城投发行利率(%)
| 1年 | 3年 |
AA | 5.37% | 5.76% |
AA+ | 4.24% | 4.55% |
AAA | — | 4.50% |
二、 本周市场热点
(一)3月金融数据
4月12日,3月金融数据公布。3月新增人民币贷款2.73万亿元,同比少增1200亿元,增速为12.6%,较上月回落0.3个百分点。3月新增人民币贷款为 2.73 万亿元,小幅低于去年3月的2.85万亿元。3月M2同比增长9.4%,主要系新增信贷略低于去年同期,而财政支出方面较去年低2500亿,为环比下降主因。
社融方面,3月人民币贷款新增27511亿元,前值(2020年3月)新增30390亿元;3月企业债新增3535亿元,前期新增9931亿元;3月政府债新增3130亿元,前期新增6344亿元;3月“非标口径”(信托贷款-1791亿、委托贷款-42亿、银行未贴现承兑汇票-2296亿)新增-4129亿元,前期新增2209亿元;3月股票融资783亿元,前值198亿元。
人民币贷款方面,虽然同比回落,但今年3月份数据要远高于非疫情期(2017-2019年)的数据。整体而言,中长期贷款改善(3月新增19539亿元,前值14381亿元),而短期贷款及票据融资(3月新增11479亿元,前值9865亿元)回落。主要原因还是2020年疫情期,短期流动性需求较强,而今年稳步复苏的大背景下,企业预期修复,开始增加中长期贷款。居民户中长期贷款同样提升明显,3月新增6239亿元,前值4738亿元。
3月M2同比9.4%,M1同比7.1%,较2月分别下降0.7和0.3个百分点,M1与M2同比之差收窄0.4个百分比。去年3月M2增速从8.8%大幅上行至10.1%,基数影响明显,未来仍将受制其约束,预计M2今年维持下行趋势。但流动性并不紧张,金融市场流动性相对充裕。
(二)鲍威尔转鹰
4月14日,鲍威尔在华盛顿经济俱乐部主办的线上活动中说,当我们朝着去年12月订立的目标取得明显进展后,我们会缩减购债规模(缩减QE),这很可能远早于我们考虑加息问题的时间(遵循其在2013年和2014年制定的政策)。我们尚未就此进行表决,但这是一个指引。
鲍威尔的表态,将给市场注入流动性边际转紧的预期,4月底的议息会议以及点阵图的变化将较为重要。
(三)一季度经济数据
一季度国内生产总值249310亿元,按可比价格计算,同比增长18.3%,比2020年四季度环比增长0.6%;比2019年一季度增长10.3%,两年平均增长5.0%。
3月份,规模以上工业增加值同比实际增长14.1%,环比增长0.60%。
3月份,社零当月值3.55万亿元,同比增加34.2%;环比(季调)1.75%。
1-3月,全国固定资产投资(不含农户)95994亿元,同比增长25.6%;较2019年1-3月份增长6.0%,两年平均增长2.9%。其中制造业累计同比29.8%;基础设施累计同比26.76%,房地产投资累计同比25.6%。
三、后市展望
社融拐点基本确认,利率得到进一步修复。“稳货币”大环境下,单边趋势较难维系,维持利率债震荡的判断,重点关注4月下旬政治局会议的定调。2021年城投政策基调以防风险、紧增量为主。1、3月份城投债发行放量,一季度城投债发行量环比和同比均大幅增长,但净融资规模出现下降,同时城投分化进一步显现,3月以来弱资质城投发行量下降、发行利率提高;产业债方面,近段时期市场震荡延续,建议关注短久期产业债,谨慎操作。
四、操作策略
交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。
模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。