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利位投资固定收益投资报告(2021年5月14日)
发布时间:2021-05-14 17:54:47| 浏览次数:

上海利位投资固定收益投资报告

20215月14

一、本周市场回顾

(一)货币市场

本周(5月6日至5月14日)逆回购到期800亿元,逆回购投放800亿元DR007均值较上周下降27.15bp。

(二)二级市场

现券方面,3年期国债到期收益率较上周末(4月30日)下降1.5bp,报2.745%;5年期国债收益率较上周末下降2.5bp,报2.9225%;10年期国债收益率较上周末下降3.25bp,报3.155%。

期货方面,本周2年期国债期货上涨0.12%5年期国债期货上涨0.22%;10年期国债期货上涨0.43%

(三)城投债

上周(5月3日-5月9日)仅有两个交易日,城投债券发行数量为37支,发行规模合计227.99亿元。其中AAA、AA+和AA级别的债券金额分别为50.0亿元、76.60亿元和101.39亿元,AAA级发行量占比有所下降。从期限看,1年期(含)以内和3年期(含)以上的发债金额分别为77.3亿元和147.7亿元,以中长期为主。典型期限发行利率 如下所示。

1 城投发行利率(%)


1

3

AA

5.87%

AA+

3.42%

3.94%

AAA

4.19%

二、 本周市场热点

(一)五一假期海外市场表现

上周五达拉斯联储主席卡普兰呼吁开始缩减购债规模,同时美国财长的鹰派发言,引发市场对美联储加息的预期升温。

美元指数小幅走强0.78%至91.4,美股对利率敏感的纳斯达克指数领跌。美股三大指数分化,道琼斯工业指数小幅上涨0.21%,而纳指与标普500则分别为下跌3.19%和1.1%;对A股影响较大的香港恒生指数、富时A50期指累计分别下跌1.31%、0.94%。

尽管美元反弹,但原油整体库存较低,并且欧美疫情出现积极变化,大宗商品价格有所上行。

(二)钢铁行业产能置换

5月6日,工信部印发修订后的钢铁行业产能置换实施办法,自6月1日起施行。大气污染防治重点区域严禁增加钢铁产能总量。未完成钢铁产能总量控制目标的省(区、市),不得接受其他地区出让的钢铁产能。长江经济带地区禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目。大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1,其他地区置换比例不低于1.25:1。

但此次正式文件相较于去年底的征求意见稿变化不大,从逻辑上讲,不存在超预期的情形。

(三)中澳关系遇冷

5月6日,中国国家发改委称,自即日起无限期暂停国家发展改革委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳经济对话机制下一切活动。

事件导火索是,澳大利亚外交部长佩恩在4月21日一份声明中宣布,澳大利亚维多利亚州与中国此前签署的“一带一路”协议已被该国联邦政府取消。佩恩在声明中称,这一协议不符合澳大利亚的外交政策。但早在2020年12月澳大利亚联邦国会通过新的《外国关系法案》(赋予联邦政府具有否决州政府与外国签订协议的权力——一带一路协议即是与维多利亚州政府签订)开始,这一事件就早有预兆。

(四)4月进出口数据

5月7日,4月进出口数据公布,我国进出口总值3.15万亿元,同比增长26.6%。其中出口1.71万亿元,同比增长22.2%;进口1.44万亿元,同比增长32.2%。从去年6月份起,我国外贸进出口已连续11个月实现正增长,与2019年同期相比,今年前4个月的进出口增速高达21.8%

(五)第七次人口普查数据

5月11日,国家统计局局长宁吉喆在会上通报,全国人口共141178万人,与2010年的133972万人相比,增加了7206万人,增长5.38%;年平均增长率为0.53%,比2000年到2010年的年平均增长率0.57%下降0.04个百分点。

地区分布上,人口向经济发达区域、城市群进一步集聚。东部地区人口占39.93%,中部地区占25.83%,西部地区占27.12%,东北地区占6.98%。与2010年相比,东部地区人口所占比重上升2.15个百分点,中部地区下降0.79个百分点,西部地区上升0.22个百分点,东北地区下降1.20个百分点。

性别结构持续改善。男性人口为72334万人,占51.24%;女性人口为68844万人,占48.76%。总人口性别比(以女性为100,男性对女性的比例)为105.07,与2010年基本持平,略有降低。出生人口性别比为111.3,较2010年下降6.8。

年龄构成上,少儿人口比重回升,但老龄化进一步加深。0—14岁人口为25338万人,占17.95%;15—59岁人口为89438万人,占63.35%;60岁及以上人口为26402万人,占18.70%(其中,65岁及以上人口为19064万人,占13.50%)。与2010年相比,0—14岁、15—59岁、60岁及以上人口的比重分别上升1.35个百分点、下降6.79个百分点、上升5.44个百分点。

(六)一季度央行货币政策执行报告

央行货币政策执行报告指出,全球经济逐步复苏,疫苗接种加快,市场对经济前景的预期趋于乐观,通胀预期有所升温。但:1、经济复苏进程中的不平衡问题凸显;2、主要经济体货币宽松政策之后的影响和转向需要注意;3、全球通胀问题可能升温。

国内来看,各地区各部门统筹疫情防控和经济社会发展成果得到巩固和拓展,经济持续稳定恢复,发展动力不断增强。消费逐步改善,投资稳步恢复,进出口较快增长;农业生产平稳,工业生产稳步回升,服务业恢复性增长;居民消费价格总体平稳,生产价格涨幅扩大;财政收支恢复性增长,就业形势总体稳定。

(七)通胀数据

3月CPI同比上涨0.4%,预期上涨0.2%,前值下跌0.2%。食品CPI下降2.4%,鲜菜和鲜果上市量加大、猪肉供给持续改善下价格分别大幅回落8.8%、3.8%、11.0%,水产品、蛋类价格均由降转升,其中,由于供给下降和饲养成本提高,淡水鱼价格上涨9.8%。非食品CPI上涨0.2%,和往年同期水平相近,疫情防控有力和节假日叠加,居民出行需求大幅度增加,教育文化娱乐、交通通信价格分别上涨0.7%、0.4%。

PPI同比上涨4.4%,预期上涨3.3%,前值上涨1.7%。生产资料价格上涨1.2%(前值2.0%),涨幅回落0.8个百分点。生活资料价格上涨0.1%(前值0.2%),仍未超过季节性平均水平,生产资料价格向生活资料的传导有限。

(八)4月金融数据

5月11日,央行公布4月金融数据,新增社会融资规模1.85万亿元,前值3.3万亿元2019年该数据为1.67万亿元社融存量增速由12.3%下降至11.7%。信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比明显下降3693亿元,2020环比上升23亿元2019年环比下降1425亿元企业债净融资为3509亿元,明显低于2020年的9237亿元20193949亿元政府债净发行3739亿元,略高于20203357亿元但不及2019年4433亿元。

新增人民币贷款1.28万亿元,前值2.75万亿元。具体看,4月新增企业中长期贷款为6605亿元,高于去年同期的5547亿元。同时,新增居民中长期贷款为4918亿元,高于去年4月的4389亿元。另一方面,4月新增短期贷款与票据融资929亿元,明显低于去年同期的6128亿元。

M2同比8.1%,前值9.4%;M1同比6.2%,前值7.1%。

三、后市展望

五一假期后,国内大宗商品暴涨,带动周期股大涨,通胀预期再次升温。重新审视发现,商品价格异动的主要导火索是钢铁产能置换和中澳关系转僵,但这两条“重磅”消息在前期均已有所透露,被当做目前价格异动的逻辑有些牵强。我们更倾向于认为,在海外货币政策实质性收紧之前,市场对于通胀的担忧,或者说对于涨价的预期是始终存在的,阶段性的会被某些催化剂引爆,反应在商品价格上,就是脉冲式地上行,快速上行后往往是阶段性高点,本周下半周商品的暴跌也印证了这一点。

对于债市而言,市场博弈的重心也就落在了通胀和收紧货币政策之上。但从政治局表态来看,高层对于大宗商品价格上行已有所关注,但更加重视经济复苏的均衡性,在中小微企业依旧疲软的情况下,全面收紧的可能性几乎为零。后续可能的路径是,一方面继续遏制地产来控制商品需求,另一方面结构性宽松来反哺小微企业。整体而言,对利率债整体谨慎偏乐观,短期继续维持震荡来消化股市和商品价格的情绪波动。

2021年城投政策基调以防风险、紧增量为主。4月份城投债发行规模环比和同比均大幅下降,净融资规模转为负值,城投融资显著缩减,且信用分化进一步凸显,弱资质城投的再融资压力增大,关注其估值波动,谨慎操作。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。

模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。



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