利位观点
利位投资固定收益投资报告(2021年06月04日)
发布时间:2021-06-04 17:08:54| 浏览次数:

 上海利位投资月度投资报告


2021年5月

一、一级市场

(一)债券发行

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图1 企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具发行/到期

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图2 公司债、中期票据评级发行票面利率

 

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图3 地方政府债发行/到期

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图4 城投债发行/到期

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图5 城投债发行利率

(二)信用事件

5月违约债券共6支,涉及违约主体6个,其中首次违约主体2个,分别为隆鑫控股有限公司、同济堂医药有限公司;协议本息展期的债券两支,分别为18九通02和15东旭债。此外,5月以来中国华融事件持续发酵,蓝光集团和恒大估值出现波动,风险事件或将持续暴露。

表1 2020年5月信用债违约情况

发债主体

行业

对象

事件类别

发生日期

存续债券只数

存续债券余额(亿元)

违约债券余额(亿元)

华夏幸福基业股份有限公司

房地产开发

17幸福基业MTN001

未按时兑付利息

2021-05-24

17

324.3

33.0

宜华企业(集团)有限公司

家用器具与特殊消费品

17宜华企业MTN001

未按时兑付利息

2021-05-06

9

42.4

42.2

阳光凯迪新能源集团有限公司

建筑与工程

H6凯迪债

未按时兑付本息

2021-06-02

1

18.0

18.0

泰禾集团股份有限公司

房地产开发

H6泰禾03

未按时兑付本息

2021-05-25

8

104.2

104.2

隆鑫控股有限公司

摩托车制造

16隆鑫MTN001

未按时兑付本息

2021/5/6

1

6.0

6.0

同济堂医药有限公司

中药

18同济02

未按时兑付本息

2021/4/26

2

4.2

4.2

九通基业投资有限公司

综合类行业

18九通02

本息展期

2021-06-01

22

129.5

0.0

东旭光电科技股份有限公司

电子元件

15东旭债

本息展期

2021-05-18

4

56.6

56.6

5月发债主体评级下调11个,以上市公司和民营企业为主,其中山东航空股份有限公司级别由AAA级下调至AA,泛海控股和泛海股份由AA+下调至A,但根据最新消息,泛海控股以13亿美元的价格出售旗下美国国际数据集团,该笔交易或将一定程度上缓解其偿债压力。

表2 2020年5月发债企业评级下调情况

发债主体

发生日期

存续债券只数

存续债券余额(亿元)

主体评级(调整前)

主体评级(调整后)

行业

企业性质

中国泛海控股集团有限公司

2021-05-31

15

123.7

AA+

A

综合类行业

民营企业

山东航空股份有限公司

2021-05-28

1

10.0

AAA

AA

航空

上市公司

西藏华钰矿业股份有限公司

2021-05-26

1

3.3

AA-

A

金属非金属

上市公司

泛海控股股份有限公司

2021-05-26

10

85.9

AA+

A

其他多元金融服务

上市公司

安徽阜南农村商业银行股份有限公司

2021-05-26

1

2.0

AA-

A+

区域性银行

其他

浙江亚太药业股份有限公司

2021-05-21

1

9.6

BBB

BB

西药

上市公司

宁夏晟晏实业集团有限公司

2021-05-21

4

6.8

A

BB

金属非金属

民营企业

树业环保科技股份有限公司

2021-05-14

2

4.0

AA-

A

基础化工

民营企业

山西榆次农村商业银行股份有限公司

2021-05-13

2

5.0

A+

A-

区域性银行

地方国有企业

起步股份有限公司

2021-05-08

2

3.7

AA-

A

鞋类

上市公司

北京信中利投资股份有限公司

2021-05-07

1

3.4

AA-

A+

多领域控股

民营企业

、二级市场

(一)货币市场

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图6 央行公开市场操作

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图7 GC007与DR007

(二)市场利率及利差拆分

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图8 10年国开与国债

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图9 国开国债利差与国债期限利差

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图10 中美利差

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图11 AA+信用债利率拆分

三、经济热点

(一)钢铁产能置换及中澳关系受阻

5月6日,工信部印发修订后的钢铁行业产能置换实施办法,自6月1日起施行。大气污染防治重点区域严禁增加钢铁产能总量。未完成钢铁产能总量控制目标的省(区、市),不得接受其他地区出让的钢铁产能。长江经济带地区禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目。大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1,其他地区置换比例不低于1.25:1。

同日,中国国家发改委称,自即日起无限期暂停国家发展改革委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳经济对话机制下一切活动。事件导火索是,澳大利亚外交部长佩恩在4月21日一份声明中宣布,澳大利亚维多利亚州与中国此前签署的“一带一路”协议已被该国联邦政府取消。佩恩在声明中称,这一协议不符合澳大利亚的外交政策。但早在2020年12月澳大利亚联邦国会通过新的《外国关系法案》(赋予联邦政府具有否决州政府与外国签订协议的权力——一带一路协议即是与维多利亚州政府签订)开始,这一事件就早有预兆。

整体而言,两个催化剂的增量信息有限,市场反应过于情绪化,为后来的商品暴跌埋下基础。

(二)4月进出口数据

5月7日公布。4月我国进出口总值3.15万亿元,同比增长26.6%。其中出口1.71万亿元,同比增长22.2%;进口1.44万亿元,同比增长32.2%。从去年6月份起,我国外贸进出口已连续11个月实现正增长,与2019年同期相比,今年前4个月的进出口增速高达21.8%。

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12 4月进出口数据

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图13 进出口累计值同比

(三)一季度货币政策执行报告

5月11日公布。央行货币政策执行报告指出,全球经济逐步复苏,疫苗接种加快,市场对经济前景的预期趋于乐观,通胀预期有所升温。但:1、经济复苏进程中的不平衡问题凸显;2、主要经济体货币宽松政策之后的影响和转向需要注意;3、全球通胀问题可能升温。

国内来看,各地区各部门统筹疫情防控和经济社会发展成果得到巩固和拓展,经济持续稳定恢复,发展动力不断增强。消费逐步改善,投资稳步恢复,进出口较快增长;农业生产平稳,工业生产稳步回升,服务业恢复性增长;居民消费价格总体平稳,生产价格涨幅扩大;财政收支恢复性增长,就业形势总体稳定。

谈及下一阶段思路,报告提出,加强对流动性供求形势和金融市场的监测分析,综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现等多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,引导市场利率围绕政策利率为中枢波动。下一步,关键是把自己的事办好,货币政策要稳字当头,保持货币政策的主动性,珍惜正常的货币政策空间,同时密切关注国际经济金融形势变化,加强跨境资本流动宏观审慎管理,增强人民币汇率弹性,以我为主开展国际宏观政策协调。

(四)第七次人口普查

5月11日公布。国家统计局局长宁吉喆在会上通报,全国人口共141178万人,与2010年的133972万人相比,增加了7206万人,增长5.38%;年平均增长率为0.53%,比2000年到2010年的年平均增长率0.57%下降0.04个百分点。

地区分布上,人口向经济发达区域、城市群进一步集聚。东部地区人口占39.93%,中部地区占25.83%,西部地区占27.12%,东北地区占6.98%。与2010年相比,东部地区人口所占比重上升2.15个百分点,中部地区下降0.79个百分点,西部地区上升0.22个百分点,东北地区下降1.20个百分点。

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图14 地区人口分布

性别结构持续改善。男性人口为72334万人,占51.24%;女性人口为68844万人,占48.76%。总人口性别比(以女性为100,男性对女性的比例)为105.07,与2010年基本持平,略有降低。出生人口性别比为111.3,较2010年下降6.8。

年龄构成上,少儿人口比重回升,但老龄化进一步加深。0—14岁人口为25338万人,占17.95%;15—59岁人口为89438万人,占63.35%;60岁及以上人口为26402万人,占18.70%(其中,65岁及以上人口为19064万人,占13.50%)。与2010年相比,0—14岁、15—59岁、60岁及以上人口的比重分别上升1.35个百分点、下降6.79个百分点、上升5.44个百分点。

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图15 人口年龄结构

(五)4月通胀数据

5月11日公布。3月CPI同比上涨0.4%,预期上涨0.2%,前值下跌0.2%。食品CPI下降2.4%,鲜菜和鲜果上市量加大、猪肉供给持续改善下价格分别大幅回落8.8%、3.8%、11.0%,水产品、蛋类价格均由降转升,其中,由于供给下降和饲养成本提高,淡水鱼价格上涨9.8%。非食品CPI上涨0.2%,和往年同期水平相近,疫情防控有力和节假日叠加,居民出行需求大幅度增加,教育文化娱乐、交通通信价格分别上涨0.7%、0.4%。

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图16 CPI

PPI同比上涨4.4%,预期上涨3.3%,前值上涨1.7%。生产资料价格上涨1.2%(前值2.0%),涨幅回落0.8个百分点。生活资料价格上涨0.1%(前值0.2%),仍未超过季节性平均水平,生产资料价格向生活资料的传导有限。

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图17 PPI

(六)4月金融数据

5月11日公布。4月新增社会融资规模1.85万亿元,前值3.3万亿元,2019年该数据为1.67万亿元。社融存量增速由12.3%下降至11.7%。信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比明显下降3693亿元,2020年环比上升23亿元,2019年环比下降1425亿元;企业债净融资为3509亿元,明显低于2020年的9237亿元和2019的3949亿元;政府债净发行3739亿元,略高于2020年的3357亿元,但不及2019年的4433亿元。

新增人民币贷款1.28万亿元,前值2.75万亿元。具体看,4月新增企业中长期贷款为6605亿元,高于去年同期的5547亿元。同时,新增居民中长期贷款为4918亿元,高于去年4月的4389亿元。另一方面,4月新增短期贷款与票据融资929亿元,明显低于去年同期的6128亿元。

M2同比8.1%,前值9.4%;M1同比6.2%,前值7.1%。

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图18 社融、M1和M2

(七)4月财政数据

5月21日公布。公共财政收入节奏较快。1-4月全国一般公共预算收入累计7.8万亿元,同比增长25.5%。1-4月公共财政收入已完成全年预算的39.5%,较去年同期提高5个百分点,较2019年提高1.7个百分点。

公共财政支出节奏较慢。1-4月全国一般公共预算支出累计7.6万亿元,同比增长3.8%。1-4月公共财政支出已完成全年预算的30.5%,较去年提高0.9个百分点,较2019年下降1.6个百分点。

政府性基金收入与支出节奏均较慢。1-4全国政府性基金预算收入累计2.4万亿元,同比增长36.6%,完成全年预算的25.7%,较去年提高3.9个百分点,较2019年提高0.6个百分点。一季度全国政府性基金预算支出累计2.3万亿元,同比下降9.6%,完成全年预算的17.7%,较去年下降2.7个百分点,较2019年下降4.7个百分点。

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图19 财政数据

(八)4月工业经济企业数据

5月27日公布。1-4月,规模以上工业企业利润同比增长106.1%,与2019年同期相比,利润增长49.6%,两年平均增长22.3%;4月份,规模以上工业企业利润同比增长57.0%,与2019年同期相比,利润增长50.2%,两年平均增长22.6%。

4月工业增加值同比增加9.8%,PPI同比增加6.8%,量价齐升带动企业利润上升。4月PPIRM同比增加9.0%,高于同期PPI2.2个百分点(前值0.8个百分点),上游企业的盈利情况依然好于中下游。

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图20 量价齐升推动工业企业利润上行

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图21 PPI与PPIRM

1-4月,产成品存货累计同比8.2%,较前值下降0.3个百分点,仍旧处于主动补库阶段。产成品存货周转天数17.9天,较前值下降0.4天,较去年同期减少3.8天,企业产成品周转加快,市场需求仍然较为强劲。

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图22 产成品周转天数及存货

(九)5月PMI数据

5月31日公布。5月制造业PMI数据55.2,前值54.9。5月非制造业PMI数据51,前值51.1。

分项来看:

(1)供需整体较稳,但出口回落,是扰动还是趋势仍需观察。5月生产PMI数据52.7,前值52.2;新订单PMI数据51.3,前值52;新出口订单48.3,前值50.4。

(2)价格飙升明显,库存继续去化。5月出厂价格PMI数据60.6,前值57.3;原材料购进价格72.8,前值66.9。原材料库存47.7,前值48.3;产成品库存46.5,前值46.8。

(3)建筑业高景气,服务业稳健恢复。5月建筑业PMI数据60.1,前值57.4;5月服务业PMI数据54.3,前值54.4。

(4)中小微企业恢复进程仍旧坎坷。大型企业PMI数据51.8,前值51.7;中型企业PMI数据51.1,前值50.3;小型企业PMI数据48.8,降至荣枯线以下,前值50.8。

表3 5月PMI数据对比


分类

4

5

较上期变化

供需

生产

52.2

52.7

0.5

新订单

52

51.3

-0.7

新出口订单

50.4

48.3

-2.1

库存

产成品库存

46.8

46.5

-0.3

原材料库存

48.3

47.7

-0.6

价格

出厂价

57.3

60.6

3.3

原材料进价

66.9

72.8

5.9

企业类型

小型企业

50.8

48.8

-2

中型企业

50.3

51.1

0.8

大型企业

51.7

51.8

0.1

非制造业

建筑业

57.4

60.1

2.7

服务业

54.4

54.3

-0.1

四、6月展望

(一)利率方面

在政府债发行滞后、高层控制大宗商品价格以及人民币升值等多重因素影响下,5月份利率以下行为主,月底出现回升。

展望6月,我们认为短期利率不具备持续下行的基础,主要原因在于:1、MLF到期量较前3个月有所增加;2、同业存单的发行量已经有所回落;3、大宗商品价格回落后波动性将会下降,更有利于上下游价格的传递,对债市是潜在利空。因此,在货币政策维持稳健的大前提下,对6月的利率债维持震荡偏弱的观点,可适当做空。

(二)城投债方面

    5月,政策环境未出现明显变化。另多方消息称,银行间交易商协会和交易所审核发债城投时已全面参照此前的区域债务压力红橙黄绿清单进行,对于红档地区城投,只允许募集资金用于偿还存量债券,橙档企业只可用于偿还有息债务和经营性项目建设,城投债发行审批进一步收紧。信用分化进一步凸显,弱资质城投估值波动或将放大。

利位投资: 苗鑫民/腾冕)

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