上海利位投资固定收益投资报告

2021年6月18日

一、本周市场回顾

（一）货币市场

本周逆回购到期500亿元，逆回购投放400亿元。MLF等量对冲2000亿元。DR007均值较上周下降0.7bp。

（二）二级市场

3年期国债利率较上周末下降1.7bp，报2.78%；5年期国债利率较上周下降2.25bp，报2.965%；10年期国债利率较上周末下降0.75bp，报3.12%。

本周2年期国债期货上涨0.05%；5年期国债期货上涨0.14%；10年期国债期货上涨0.32%。

（三）城投债

上周（6月7日-6月13日）城投债券发行数量为132支，发行规模合计1031.92亿元，城投债发行规模环比有所回升。上周AAA、AA+和AA级别的债券金额分别为389.8亿元、443.4亿元和198.7亿元，仍以中高级别债券为主。从期限看，1年期（含）以内和3年期（含）以上的发债金额分别为368.8亿元和562.8亿元，以中长期为主。典型期限发行利率 如下所示，AAA级主体发债利率持续下行。

表1 城投发行利率（%）

（二）本周市场热点

（一）G7峰会

6月11日至6月13日，七国集团峰会在康沃尔郡海滨度假小村卡比斯贝举行。会后发表《卡比斯湾G7高峰会议联合公报》，主要宣布7国领导人在以下六个方面的努力目标和共识：

(1) 加强国际努力，结束疫情大流行。在已允诺向发展中国家提供10亿疫苗的基础上，再增加10亿支捐赠，让世界上多数人都能尽快接种疫苗。

(2) 推进经济恢复计划，支持成员国经济重启。在原有12万亿经济刺激计划基础上，将支持重点从应对危机转移到促进未来增长，如创造就业机会、投资基础设施、推动创新、改善民众生活、缩小贫富差距等。

(3) 建立更合理的全球秩序，确保未来繁荣。倡导更自由、公平的贸易和更具弹性的全球经济，构建更公平的全球税收体系。从网络空间到外层空间，维护开放社会的价值观，同时促进所有人的繁荣和福祉。

(4) 支持绿色革命，保护地球。创造绿色工作机会，减少温室气体排放，力争2030年集体排放减半，保护至少30%的陆地和海洋，2050年以前实现零排放，将全球气温上升限制在1.5度以内。

(5) 倡导清洁和绿色增长，强化新型伙伴关系。通过实施一种新的基础设施投资方式，加强G7与世界其他地区，尤其是与非洲的伙伴关系，实现100亿美元的投资目标，重建更美好的世界。

(6) 坚持固有价值观，作为取得成功的持久基础。依靠民主、自由、平等、法治和对人权的尊重，通过重视个体和促进平等，尤其是促进性别平等，应对当前最严重的问题，克服最危险的挑战。

（二）5月经济数据

6月16日公布。

5月社会消费品零售总额同比增长12.4%，前值为17.7%。两年复合增速4.5%，较前值减少0.2个百分点。

图1 社零

5月规模以上工业增加值同比增长8.8%，4月增长9.8%。两年复合增长率6.6%，较上月减少0.2个百分点。其中，采矿业同比3.2%，前值3.2%；制造业同比9%，前值10.3%；电力、燃气、供水同比11%，前值10.3%；高技术产业同比17.5%，前值12.7%。

图2 工业增加值

1-5月不含农户固定资产投资同比增长15.4%，两年复合增速4.2%，较前值增加0.3个百分点。其中房地产投资同比增长18.3%，两年复合增速8.6%，较前值增长0.2个百分点；制造业同比增长20.4%，两年复合增速0.6%，较前值增加1个百分点；基建同比增长11.8%，两年复合增速2.6%，较前值增加0.2个百分点。

图3 固定资产投资

表2 同比/复合增速情况

（三）5月财政数据

6月17日公布。

一般公共预算收入同比增速18.7%，两年复合增速为3.4%，较前值下降1.5个百分点。细分来看，税收收入同比增速放缓，本月同比19.3%，前值33.3%,两年复合增速为5.2%，较4月基本持平；非税收入同比增速提升，本月同比14.1%，前值3.29%，两年复合增速-8.5%，前值3.8%；政府性基金收入增速回落，1-5月累计同比25.6%，前值36.6%，单月两年复合增速2.3%，前值3.8%。

一般公共预算支出同比增速为2.8%，两年复合增速-0.6%，前值1.9%；政府性基金支出累计同比-7%，前值-9%,两年复合增速7.9%，相比4月的前值29.7%。

三、后市展望

本周三、四国债期货连续收了上影线，主要还是对美联储6月议息会议的担忧，从结果来看，虽然美联储在联邦利率和购债计划上并没有改变，但超储已经从0.1%提升到0.15%，隔夜利率也从0提升到0.05%，即便联储在努力平滑市场预期，但我们认为实际动作上已经边际收紧了。周五国债期货的大涨，可以侧面看出国内的重要性仍然强于国外，5月份的经济数据在边际走弱，对债市形成支撑，甚至可能会打开进一步的下行空间。此外，地方债的供应开始逐步放量，市场表现逐渐平淡，站在当前时点，我们将中短期震荡的观点修正为谨慎看多，每一次国债期货的回调，都值得多头仓位博弈。

2021年城投政策基调以防风险、紧增量为主。5月信用环境收紧，加之城投平台发行监管加强，城投债发行和净融资规模大幅缩减，6月以来城投债发行量有所修复，高评级债券利率持续下行，但弱资质城投债券融资依旧承压。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等，逢低买入积极操作，回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期，是攻守兼备的策略。

模拟盘（无杠杆型）：本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%，增大城投类债券比重，用10%仓位进行利率债波段操作。