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利位投资固定收益投资报告(2021年6月25日)
发布时间:2021-06-25 22:41:09| 浏览次数:

上海利位投资固定收益投资报告

2021625

一、本周市场回顾

(一)货币市场

本周逆回购到期400亿元,逆回购投放900亿元DR007均值较上周上涨7.57bp。

(二)二级市场

3年期国债利率较上周末下降3.25bp,报2.7425%5年期国债利率较上周下降4bp,报2.925%;10年期国债利率较上周末下降3bp,报3.11%

本周2年期国债期货上涨0.16%5年期国债期货上涨0.26%;10年期国债期货上涨0.3%

(三)城投债

上周(6月14日-6月20日)城投债券发行数量为134支,发行规模合计841.3亿元,发行规模环比下降35.5%。上周AAA、AA+和AA级别的债券金额分别为259.5亿元、344.8亿元和232.0亿元,仍以中高级别债券为主。从期限看,1年期(含)以内和3年期(含)以上的发债金额分别为277.2亿元和452.9亿元,以中长期为主。典型期限发行利率 如下所示,AAA级主体发债利率持续下行。

1 城投发行利率(%)


1

3

AA

6.00%

6.29%

AA+

5.40%

4.45%

AAA

3.40%

4.19%

二、本周市场热点

(一)存款利率调整

6月21日,市场利率定价自律机制官方宣布,优化存款利率自律上限的确定方式,将原有“存款基准利率×倍数”形成的存款利率自律上限,改为“存款基准利率+基点”确定。

存款利率的改革有助于银行长端负债成本的降低,引导金融让利实体。

2 存款利率变动情况

 

(二)逆回购规模提量

央行在周四和周五连续两天逆回购投放300亿,每天净投放200亿,打破了2月以来每天100亿等量对冲的操作惯例。不少卖方普遍认为逆回购虽然是地量操作,但可能是央行立场转变的先行卒,主要论据是地方债发行可能不及预期,半年资金压力也相对宽松。但从市场表现来看,资金利率小幅下降,利率表现相对平稳,市场仍然表现谨慎,尤其是在通胀预期释放后,利率已经有了一波下行的基础上。我们认为目前央行并没有改变货币政策立场的动机,大概率仅是出于维稳的考虑,通过OMO的地量操作向市场提供信号(Don't worry, I keep watching you)。后续可以继续关注央行动作。

三、后市展望

经济复苏斜率已经在拾级而下,利率中长期看多的观点不变,但远交近攻、看长做短不适合作为短期的投资策略。通胀预期下行和地方政府债放量是目前投资者的多空角力砝码,前者目前仍在演绎并占据主导地位,但目测有些强弩之末。此外,周四央行首次逆回购放量,市场反应较为平淡,并出现高开低走的情况,利率继续下行空间和动力均有限,维持短期利率震荡的观点,后续关注政府债发行规模情况。

2021年城投政策基调以防风险、紧增量为主。5月信用环境收紧,加之城投平台发行监管加强,城投债发行和净融资规模大幅缩减,6月以来城投债发行量有所修复,高评级债券利率处低位,但弱资质城投债券融资依旧承压。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。

模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。


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