| 上海利位投资月度投资报告(2021年7月2日 ) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 发布时间:2021-07-05 10:28:34| 浏览次数： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
上海利位投资月度投资报告 2021年6月 一、一级市场 （一）债券发行 图1 企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具发行/到期
图2 公司债、中期票据评级发行票面利率
图3 地方政府债发行/到期 图4 城投债发行/到期 图5 城投债发行利率 （二）信用事件 6月违约债券共9支，涉及违约主体9个，其中首次违约主体2个；协议本息展期的债券4支。 表1 2020年6月信用债违约情况
本次6月跟踪季，发债主体评级下调43个，较上年同期增加24个，仍以上市公司和民营企业为主，但其中城投平台主体评级下调2家，上年同期城投下调为零，国企数量亦有所增长；6月，评级展望下调为负面的主体26家、纳入评级观察名单的9家、推迟评级的主体达54家，评级展望下调的主体数量大幅增长。 表2 2021年6月发债企业评级下调情况
二、二级市场 （一）货币市场 图6 央行公开市场操作
图7 GC007与DR007 （二）市场利率及利差拆分
图8 10年国开与国债 图9 国开国债利差与国债期限利差
图10 中美利差 图11 AA+信用债利率拆分 三、经济热点 （一）5月进出口数据 6月7日公布。出口两年平均增速走弱，进口两年平均增速回升。按美元计，中国5月出口同比增长27.9%，前值为增长32.3%，两年平均增速自16.8%下降至11.1%；中国5月进口同比上升8%至51.1%，两年平均增速上升1.75%至12.4%。贸易差额扩大至455.4亿美元，较前值上升26.8亿美元。 进口增速上行原因在于商品价格大幅上涨，原油、铁矿砂、铜材、初级塑料等主要大宗商品进口价格同比增速分别达到119.7%、102.2%、76.1%和46.1%。而多数商品进口数量较4月份有所下滑。 出口增速较弱的原因可能有两方面，一是疫苗的普及导致海外国家对中国产业供给的依赖程度有所下滑，5月我国对发达及发展中国家（美、欧、日、韩、东盟、印度）的两年平均出口增速较4月份走弱；而是2019年4月份基数较低（1936亿美元）导致。 图12 进出口数据
图13 进出口增速情况 （二）5月通胀数据 6月9日公布。5月CPI同比1.3%，前值0.9%，增加0.4个百分点；核心CPI同比0.9%，前值0.7%，增加0.2个百分点；PPI同比9%，前值6.8%，增加2.2个百分点。 食品类CPI同比0.3%，前值-0.7%，增加1个百分点。鲜菜（今值5.4%,前值-1.3%，提升6.7个百分点）、水产（今值13.8%，前值11.3%，提升2.5个百分点）、蛋类（今值14.3%，前值6.8%，提升7.5个百分点）为主要贡献项，猪肉依然处于快速下行通道（今值-23.8%，前值-21.4%，降低2.4个百分点）。非食品类受PPI大幅提升影响，有一定传导效应，非食品类CPI同比1.6%，前值1.3%，增加0.3个百分点。 图14 CPI及其拆分 5月PPI同比9%，前值6.8%，增加2.2个百分点。环比1.6%，前值0.9，再次冲高。 大宗商品价格继续大幅上行是PPI上行的主要动力。生产资料同比12%，前值9.1%，增加2.9个百分点；生活资料同比0.5%，前值0.3%，增加0.2个百分点。 图15 PPI同比及环比 图16 生产资料同比 图17 生活资料同比 （三）5月金融数据 6月10日公布。5月新增社会融资规模1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元，比2019年同期多2081亿元。社融存量同比增速由11.7%下降至11%。M2同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点； M1同比增长6.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点。
图18 社融、M1和M2 社融方面，5月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”规模减少2629亿元，2020年同期增加226亿元，2019年同期减少1451亿元；企业债净融资减少1336亿元，明显低于2020年同期的2879亿元和2019同期的1032亿元；政府债净融资6701亿元，低于2020年同期的11362亿元，但高于2019年同期的3856亿元。地方债发行开始加速。 企业债净融资额大幅低于预期，主要原因在于4月22日交易所对城投企业发债标准进行了收紧，导致城投债发行规模大幅低于待偿还规模。 图19 社融拆分 图20 城投债发行与偿还 新增人民币贷款1.5万亿元，前值1.47万亿元。其中，短期贷款及票据融资为2700亿元，前值929亿元；中长期贷款10954亿元，前值11523亿元。非金融企业中长期贷款6528亿元，前值6605亿元；居民中长期贷款4426亿元，前值4918亿元。 （四）G7峰会 6月11日至6月13日，七国集团峰会在康沃尔郡海滨度假小村卡比斯贝举行。会后发表《卡比斯湾G7高峰会议联合公报》，主要宣布7国领导人在以下六个方面的努力目标和共识： (1) 加强国际努力，结束疫情大流行。在已允诺向发展中国家提供10亿疫苗的基础上，再增加10亿支捐赠，让世界上多数人都能尽快接种疫苗。 (2) 推进经济恢复计划，支持成员国经济重启。在原有12万亿经济刺激计划基础上，将支持重点从应对危机转移到促进未来增长，如创造就业机会、投资基础设施、推动创新、改善民众生活、缩小贫富差距等。 (3) 建立更合理的全球秩序，确保未来繁荣。倡导更自由、公平的贸易和更具弹性的全球经济，构建更公平的全球税收体系。从网络空间到外层空间，维护开放社会的价值观，同时促进所有人的繁荣和福祉。 (4) 支持绿色革命，保护地球。创造绿色工作机会，减少温室气体排放，力争2030年集体排放减半，保护至少30%的陆地和海洋，2050年以前实现零排放，将全球气温上升限制在1.5度以内。 (5) 倡导清洁和绿色增长，强化新型伙伴关系。通过实施一种新的基础设施投资方式，加强G7与世界其他地区，尤其是与非洲的伙伴关系，实现100亿美元的投资目标，重建更美好的世界。 (6) 坚持固有价值观，作为取得成功的持久基础。依靠民主、自由、平等、法治和对人权的尊重，通过重视个体和促进平等，尤其是促进性别平等，应对当前最严重的问题，克服最危险的挑战。 （五）5月经济数据 6月16日公布。 5月社会消费品零售总额同比增长12.4%，前值为17.7%。两年复合增速4.5%，较前值减少0.2个百分点。 图21 社零 5月规模以上工业增加值同比增长8.8%，4月增长9.8%。两年复合增长率6.6%，较上月减少0.2个百分点。其中，采矿业同比3.2%，前值3.2%；制造业同比9%，前值10.3%；电力、燃气、供水同比11%，前值10.3%；高技术产业同比17.5%，前值12.7%。 图22 工业增加值 1-5月不含农户固定资产投资同比增长15.4%，两年复合增速4.2%，较前值增加0.3个百分点。其中房地产投资同比增长18.3%，两年复合增速8.6%，较前值增长0.2个百分点；制造业同比增长20.4%，两年复合增速0.6%，较前值增加1个百分点；基建同比增长11.8%，两年复合增速2.6%，较前值增加0.2个百分点。
图23 固定资产投资 表3 同比/复合增速情况
（六）5月财政数据 6月17日公布。 一般公共预算收入同比增速18.7%，两年复合增速为3.4%，较前值下降1.5个百分点。细分来看，税收收入同比增速放缓，本月同比19.3%，前值33.3%,两年复合增速为5.2%，较4月基本持平；非税收入同比增速提升，本月同比14.1%，前值3.29%，两年复合增速-8.5%，前值3.8%；政府性基金收入增速回落，1-5月累计同比25.6%，前值36.6%，单月两年复合增速2.3%，前值3.8%。 一般公共预算支出同比增速为2.8%，两年复合增速-0.6%，前值1.9%；政府性基金支出累计同比-7%，前值-9%,两年复合增速7.9%，相比4月的前值29.7%。 （七）存款利率调整 6月21日，市场利率定价自律机制官方宣布，优化存款利率自律上限的确定方式，将原有“存款基准利率×倍数”形成的存款利率自律上限，改为“存款基准利率+基点”确定。 存款利率的改革有助于银行长端负债成本的降低，引导金融让利实体。 表4 存款利率变动情况
（八）6月PMI数据 6月30日公布，6月制造业PMI数据50.9，前值51。6月非制造业PMI数据53.5，前值55.2。 （1）外需继续回落，内需有所修复。国外需求继续弱化，新出口订单较上月下降0.2个百分点；国内需求有所回暖，新订单较上月上涨0.2个百分点。 （2）原材料价格下降，库存有所回升。近期出台的“保供稳价”举措，在一定程度上缓解了制造业成本的上涨，出厂价较上月下降9.2个百分点，原材料进价较上月下降11.8个百分点。原材料库存和产成品库存分别较上月提升0.3个百分点、0.6个百分点，稳价政策在一定程度上减轻了制造业补库的顾虑。 （3）中小微企业出现边际改善，但持续仍要继续跟进。 （4）建筑业PMI高企，服务业波动仍然剧烈。本月建筑业PMI数据60.1，与上月持平，仍旧维持在高景气区间；服务业PMI数据52.3，较上月回落2个百分点，服务业环比波动依然剧烈，疫情的反复对服务业的影响短期内依然难以消除。 表5 6月PMI数据
四、7月展望 （一）利率方面 经济复苏斜率已经在拾级而下，利率中长期看多的观点不变，但远交近攻、看长做短不适合作为短期的投资策略。通胀预期下行和地方政府债放量是目前投资者的多空角力砝码，前者目前仍在演绎并占据主导地位,但目测有些强弩之末。此外，半年之后，央行随即回归前期的逆回购规模，前期市场所认为的“信号意义”将被证伪，利率继续下行空间和动力均有限，维持短期利率震荡的观点，后续关注政府债发行规模情况。 （二）城投债方面 6月，政策环境未出现明显变化。发行方面，地方政府债发行放量，但发行进度仍相对偏缓；城投债发行环比有所修复，净融资量回正，8、9月份为城投债到期小高峰，城投债融资环境的恢复有助缓解流动性压力。6月为评级跟踪季，评级下调潮的预期兑现，其中城投出现主体或者展望下调，关注弱资质主体的信用风险。 |
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