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利位投资固定收益投资报告(2021年7月9日 )
发布时间:2021-07-09 17:26:55| 浏览次数:

上海利位投资固定收益投资报告

202179

一、本周市场回顾

(一)货币市场

本周逆回购到期1100亿元,逆回购投放500亿元,净回笼600亿元。DR007均值较上周下降62.2bp。

(二)二级市场

3年期国债利率较上周末下降5.5bp,报2.745%5年期国债利率较上周下降6bp,报2.8525%;10年期国债利率较上周末下降8bp,报3.00%

本周2年期国债期货上涨0.12%5年期国债期货上涨0.28%;10年期国债期货上涨0.61%

(三)城投债

上周(6月28日-7月4日)城投债券发行数量为105支,发行规模合计713.36亿元,发行规模环比下降54.0%。上周AAA、AA+和AA级别的债券金额分别为213.5亿元、256.3亿元和241.8亿元,仍以中高级别债券为主。从期限看,1年期(含)以内和3年期(含)以上的发债金额分别为243.9亿元和371.5亿元,以中长期为主。典型期限发行利率 如下所示,AAA级主体发债利率持续下行。

1 城投发行利率(%)


1

3

AA

4.19%

5.94%

AA+

3.63%

4.62%

AAA

2.90%

4.31%

二、本周市场热点

(一)《关于依法从严打击证券违法活动的意见》

77日,中办、国办印发了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》,并发出通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。正式稿较去年112日的意见稿有4点不同:

1)明确了具体的时间。2022年,资本市场违法犯罪法律责任制度体系建设取得重要进展;2025年,资本市场法律体系更加科学完备,中国特色证券执法司法体制更加健全

2)强调跨部门监管。加强证券期货监督管理机构与公安、司法、市场监管等部门及有关地方的工作协同。

3)强调严控杠杆率。加强场外配资监测,依法坚决打击规模化、体系化场外配资活动。目前场内杠杆(融资余额占比)约9%,尚处于正常范围内。

4)加强跨境监管。完善数据安全、跨境数据流动、涉密信息管理等相关法律法规。主要为了规避类似滴滴事件的再次发生。

(二)国常会首提降准

7月7日,国务院常务会议提出“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响,要在坚持不搞大水漫灌的基础上,保持货币政策稳定性、增强有效性,适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降”。国常会首提降准,大超市场预期。

目前有几个事情可以明确:一是降准只是手段之一,从国常会发言来看,支持中小微企业融资成本下降是目的,结合过往经验来看,国常会提及降准并非一定会降;二是即便出现降准,多半也会是定向的,并有可能搭配一系列精准工具直达中小微企业。不大可能是新一轮的货币政策转向,央行对市场利率的指导还是落在DR007和政策利率上面。

(三)通胀数据

79日,6月通胀数据公布。CPI同比上涨1.1%,前值1.3%,预期1.22%,环比下降0.4%。核心CPI同比0.9%,前值0.9%。分项来看,食品CPI同比下降1.7%,是CPI下滑的主要原因。其中CPI鲜菜同比0.1%,前值5.4%;CPI猪肉-36.5%,前值-23.8%。非食品CPI上涨1.7%

image.png 

1 CPI

    PPI同比8.8%,前值9%,预期8.48%,环比0.3%。分项来看,PPI生产资料当月同比11.8%,前值12%;PPI生活资料同比0.3%,前值0.5%。PPI顶点大概率已过,但大宗商品价格目前依然坚挺,原油价格仍在慢慢创出新高,价格高企可能仍会维持一段时间。

image.png 

2 PPI

三、后市展望

国常会意外提示降准,导致10年国债利率两天下行近10bp,活跃券到期收益率最低跌破3%。

当前时点,国常会提及降准,表面来看可能是降低中小微企业的综合融资成本,但经济下行期,银行本身就不愿意牺牲自身不良而向中小微企业放贷,逻辑上较难自洽。

我们认为,国常会对降准的提法可能还有其他内涵意义。从近几次央行的货币政策执行报告来看,宏观经济杠杆高企以及增长放缓,是预期之内的事情。结合盛松成日前表态来看,高层仍旧重点关注外部灰犀牛(联储加息),当前“空窗期”重点是做好内部结构和杠杆的调整,以便应对未来的国际市场波动。因此,我们认为当前的“降准”预期不排除是高层给予市场的一种信号,以便后续“去杠杆”力度加强时足够平滑市场预期。

回顾市场,利率债对国常会的表态过于乐观,后续可能会面临阶段性修复。短期继续维持利率震荡观点,中长期利率中枢有望下一台阶。

2021年城投政策基调以防风险、紧增量为主。6月以来城投债发行量有所修复,高评级债券利率处低位,但弱资质城投债券融资依旧承压;6月为评级跟踪季,评级下调潮的预期兑现,其中城投出现多家主体评级下调或者展望下调,弱资质主体的波动风险放大。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。

模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。


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