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利位投资固定收益投资报告(2021年7月16日)
发布时间:2021-07-16 16:33:30| 浏览次数:

上海利位投资固定收益投资报告

2021716

一、本周市场回顾

(一)货币市场

本周逆回购到期500亿元,逆回购投放500亿元MLF到期4000亿,续作1000亿。DR007均值较上周上涨8bp。

(二)二级市场

3年期国债利率较上周末下降9bp,报2.59%5年期国债利率较上周下降7.5bp,报2.755%;10年期国债利率较上周末下降5bp,报2.935%

本周2年期国债期货上涨0.19%5年期国债期货上涨0.41%;10年期国债期货上涨0.44%

(三)城投债

上周(7月5日-7月11日)城投债券发行数量为85支,发行规模合计574.15亿元,发行规模环比下降30.7%。上周AAA、AA+和AA级别的债券金额分别为166.0亿元、241.0亿元和162.2亿元,仍以中高级别债券为主。从期限看,1年期(含)以内和3年期(含)以上的发债金额分别为174.6亿元和366.6亿元,以中长期为主。典型期限发行利率 如下所示,AAA级主体发债利率持续下行。

1 城投发行利率(%)


1

3

AA

5.60%

5.96%

AA+

2.97%

4.41%

AAA

3.36%

二、本周市场热点

(一)6月通胀数据

79日晚,6月金融数据公布。6月社会融资规模增量3.67万亿,预期 2.89万亿,前值1.92万亿。6月社融存量达到301.56万亿元,同比增长11.0%,前值11.0%。6月新增人民币贷款2.12万亿,预期1.85万亿,前值1.5万亿。

从社融分项来看,新增人民币贷款债券融资(尤其是企业债和政府债)是主要贡献量。其中,新增人民币贷款23160亿元,前值14294亿元;新增非标-1740亿元,前值-2629亿元;股票融资957亿元,前值717亿元;政府债融资7475亿元,前值6701亿元;企业债3702亿元,前值-1336亿元。整体来看,6月社融数据并不差,政府债发行处于提速阶段,但即便如此,距离年初预算目标仍有差距,后续大概率继续提速。

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1 社融分项

从信贷分项来看,短期及票据融资(今值9338亿,前值2700亿)和中长期贷款(今值13523亿,前值10954亿元)均较上月有所增加,但略低于去年同期13697亿和9815亿。具体来看,居民户短贷3500亿元,略高于去年同期3400亿元,居民户中长期贷款5156亿元,低于去年同期6349亿元;企业债融资大幅改善,本期14591亿,去年同期9278亿。

6月M2货币供应同比增长8.6%,预期8.2%,前值8.3%。6月M1货币供应同比增长5.5%,前值6.1%。6月M1增速环比下降0.6百分点至5.5%,M2增速则回升0.3个百分点至8.6%,略好于预期,两者剪刀差加大,主要原因可能在于居民中长期贷款向企业转移变慢所致。

 

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2 M1M2

(二)6月进出口数据

713日公布6月贸易数据6月中国出口2814.2亿美元,同比增长32.2%;进口2298.9亿美元,同比增长36.7%;贸易顺差515.3亿美元。我国外贸进出口总值连续13个月保持同比正增长,进出口规模创历史同期最好水平,上半年我国外贸进出口总值同比增长27.1%,与2019年同期相比,今年上半年进出口增速依然高达22.8%,对外贸易表现亮眼。考虑到基数较5月有明显抬升,这一增速更显强劲。环比增速的6.6%属于2010年以来6月环比最高。

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3 6月进出口情况

(三)6月经济数据

715日,6月经济数据公布,工业、消费、投资数据均好于5月。

规模以上工业增加值当月同比8.3%,前值8.8%,预期7.79%。两年平均增速为6.5%,略低于5月的6.6%。主要原因是因为19年基数异常较高所致,从今年季调环比来看,6月份为0.56%,高于5月0.53%和4月的0.52%。再考虑到汽车缺芯限产影响,6月的工业增加值数据韧性较强。

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4 工业增加值

社零当月值3.75万亿,前值3.59万亿;当月同比12.1%(剔除汽车外同比为13.1%),前值12.4%,预期10.82%。两年平均增速为4.9%,快于5月的4.5%和4月的4.3%6月环比为0.7%,低于5月高位的0.8%,但仍好于预期。

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5 社零

6月固定资产投资累计同比增长12.6%,低于5月的15.4%,同比增速较5月回落2.8个点,主要受基数影响所致。两年平均增速4.4%,高于5月的4.2%和4月的3.9%。

从单月两年平均增速来看,制造业投资6月为6.0%,高于5月的3.7%。地产投资6月为7.2%,低于5月的9.0%;基建投资(含电力)6月为3.9%,略高于5月的3.4%。

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6 固定资产投资完成额

二季度,GDP不变价当季同比7.9%,前值18.3%。两年平均增速为5.5%,较一季度的5.0%进一步恢复。其中第二产业(工业和建筑业)名义和实际GDP两年平均增速分别为9.3%、6.1%,快于一季度的7.2%和6.0%;第三产业名义和实际GDP两年平均增速分别为7.4%、5.1%,快于一季度的6.6%、4.7%。

6月城镇调查失业率为5.0%,持平于5月的本轮低点。

image.png 

7 城镇调查失业率

三、后市展望

央行以全面降准的方式迅速对国常会的提议进行回应,大超市场预期。从历次降准情况来看,短期内市场多演绎利多出尽的调整;中长期则取决于后续宽松政策的变化。

就国常会和央行措辞来看,降准的目的是精准发力,加大对中小微企业的支持力度。但经济下行期,中小微企业综合融资成本的降低并非一朝一夕,当前时点超预期降准,我们认为可能还有其他内涵意义。从近几次央行的货币政策执行报告来看,宏观经济杠杆高企以及增长放缓,是预期之内的事情。结合盛松成日前表态来看,高层仍旧重点关注外部灰犀牛(联储加息),当前“空窗期”重点是做好内部结构和杠杆的调整,以便应对未来的国际市场波动。因此,我们认为当前的“降准”预期不排除是高层给予市场的一种信号,以便后续“去杠杆”力度加强时足够平滑市场预期。因此,我们认为,利率短期反弹调整结束后,海外宽松周期结束前,国内的货币政策大概率是维持边际宽松的状态,利率会有比较舒服的环境。

2021年城投政策基调以防风险、紧增量为主。7月以来城投发行量大幅缩减,净融资规模降至低位,城投融资仍承压;跟踪季评级下调潮的预期兑现,其中城投出现多家主体评级下调或者展望下调,弱资质主体的波动风险放大。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。

模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。



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