上海利位投资固定收益投资报告

2021年8月27日

一、本周市场回顾

（一）货币市场

本周逆回购到期500亿元，逆回购投放1700亿元。DR007均值较上周上升24.39bp。

（二）二级市场

3年期国债利率较上周末上涨2bp，报2.5%；5年期国债利率较上周末上涨1bp，报2.71%；10年期国债利率较上周末上升3bp，报2.87%。

本周2年期国债期货上升0.04%；5年期国债期货上升0.05%；10年期国债期货下降0.10%。

（三）城投债

上周（8月16日-8月22日）城投债券发行数量为133支，发行规模合计963.1亿元，发行规模环比下降28.2%。上周AAA、AA+和AA级别的债券发行金额分别为312.3亿元、437.7亿元和208.1亿元，仍以中高级别债券为主。从期限看，1年期（含）以内和3年期（含）以上的发债金额分别为220.1亿元和607.0亿元，以中长期为主。典型期限发行利率如下所示，其中AA+级和AA级主体发行的一年期债券利率倒挂，主要系当期静海城投发行利率较高所致。

表1 城投发行利率（%）

二、本周市场热点

（一）商务部召开会议，上海金融中心十四五规划出台

8月23日，商务部举办新闻发布会，大篇幅的强调了消费对经济的影响，一是传统消费方面的潜力，如二手车、家电市场等循环以旧换新；二是新型消费；三是消费升级平台。修正关于只关注内循环的认知，强调国内国际双循环的重要性。

图1 居民耐用消费品保有量

8月24日，上海政府引发金茸建设十四五规则，包括6个目标：“两中心、两枢纽、两高地”，其中“两中心”是指全球资产管理中心和金融科技中心，“两枢纽”是指国际绿色金融枢纽和人民币跨境使用枢纽，“两高地”是指国际金融人才高地和金融营商环境高地。

针对6个目标设定了预期指标，到2025年，金融市场交易总额达到2800万亿左右，相比2020年增长23%，上海金融市场直接融资规模26万亿左右，相比2020年增长47.7%。规划出台有利于金融、资管的进一步发展。旨在为2035年成为国际金融中心之一奠定基础。

（二）人民银行召开会议，讨论金融机构货币信贷形势

8月23日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调增强信贷总量增长的稳定性，但要推进结构调整，加大对重点、薄弱点的支持，包括科技创新、绿色发展以及中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体等方向。

关于宽信用稳增长，央行提出一是降实际贷款利率，推动小微企业综合成本稳中有降；二是推进银行资本补充工作。从会议来看，政策为稳增长以及恢复结构调整做好了货币微调的准备与空间。

图2 国内信贷情况

（三）成本法改革

8月24日午后，银保监会向6大行定点发文规定其理财产品所投资产不得使用成本法估值。据称该文内容包括：自9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值；已使用成本法估值的产品，应于今年10月底前完成整改；需要整改的资产，是已经使用成本法，且和产品期限不匹配的资产。监管希望银行理财更贴近公募基金，该项举措会导致净值波动加大，导致对流动性要求提高，预计未来净值化转型将是大趋势。

三、后市展望

8月份市场宽幅震荡，但从月末逆回购常规净投放下债市的表现来看，市场整体仍旧处在降准后的宽松氛围之中。

目前，后续政府债供给增多已经逐步形成共识，分歧在于：1、经济短期下滑是否有持续性；2、宽信用格局下，央行继续宽货币的态度是否坚决。我们的理解是：1、经济增长中枢长期逐级下行是比较确定的，但难以作为短期交易的逻辑支撑，7月经济数据全面下滑超预期有期特殊性，并不适合直接线性外推；2、不论从央行降准时的表态，还是货币政策执行报告的表述来看，7月份的降准是为了对冲流动性缺口而实施的，并非货币宽松的拐点。央行没有无缘故的宽松，宽货币并非目的，宽信用才是。

就投资层面而言，目前是强预期，弱现实。8月份10债利率和存单利率继续低于MLF利率，市场降息预期浓厚，利率已经高度依赖降息预期来支撑。8月经济数据比较关键，是印证观点的佐证。短期内我们认为利率会上修，中长期维持利率中枢继续下行观点不变。

8月前三周城投债发行规模波动较大，净融资规模仍处低位，但高评级债券发行利率下行。目前看城投一级市场环境较为宽松，但区域分化仍较为严重，弱势主体的流动性压力较大。

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等，逢低买入积极操作，回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期，是攻守兼备的策略。

模拟盘（无杠杆型）：本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%，增大城投类债券比重，用10%仓位进行利率债波段操作。

（完）