利位观点
固定收益投资报告
发布时间:2020-05-22 15:15:05| 浏览次数:

一、本周市场回顾

货币市场

    央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,5月22日不开展逆回购操作。Wind数据显示,今日无逆回购到期。

    资金面方面,5月21日银行间市场资金向宽,隔夜回购加权利率再次回落到1%关口附近。流动性情绪进一步改善,资金供给也陆续增多;同时中国进入“两会”时间,央行维稳预期浮现,缴税影响不足为虑,短期资金无忧。

    5月LPR报价持平。中信固收点评5月LPR称,4月份以来货币政策偏于谨慎,没有更多因素推动LPR报价下行,在今年已经实现30bp下行幅度后,5月LPR报价维持不变。货币政策最宽松的时点已过,后续将从总量宽松逐步转向结构性调整的方向,宽松的力度和节奏相对收敛。

    经济正在逐渐从防疫形成的深坑中恢复,央行救火的责任减弱,正在转为配合财政发力刺激需求。最近两个月以来,金融市场加杠杆现象越来越普遍,银行间质押式回购的隔夜成交量已经达到了90万亿的历史新高,央行可能也有意通降低金融加杠杆的规模和程度。央行表示,稳健的货币政策要更加灵活适度,根据疫情防控和经济形势阶段性变化,把握好政策力度、重点和节奏;加强货币政策逆周期调节,把支持实体经济恢复发展放到更加突出位置,运用总量和结构性政策,保持流动性合理充裕,支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。继续深化LPR改革释放潜力,疏通市场利率向贷款利率的传导渠道,推动降低贷款实际利率。

 

    二级市场

    本周前两个交易日,受周末美国针对华为制裁升级、鲍威尔再次重申当前美国无实施负利率的必要、央行货币政策委员会委员马骏称当前经济复苏势头明显,财政收支情况逐步好转、政治局会议提出积极的财政政策要更加积极有为,稳健货币政策要更加灵活适度、当前货币政策进一步下行的空间有限,再加上本周迎来巨量的利率债与地方债供给等多方面影响,债市资金面有所收紧,市场情绪遭遇重挫,各期限债券收益率大幅上行,短端回调较多。随后三个交易日资金面转松,叠加海外风险资产下跌,市场避险情绪升温,债市重回涨势。具体来看,本周10年期国开活跃券190215收益率先上行至最高3.13%随后回落到3.02%附近。10年期国债活跃券190015收益率先上行至最高2.745%随后回落到2.59%附近。 

信用债方面,各品种收益率整体小幅上行。其中中债中短期票据收益率曲线(AAA)3 年期、(AA)3 年期的收益率约上行6bp和2bp左右成交在2.62%、3.23%附近,高评级表现不如低评级。

 

二、本周市场热点

4月经济数据点评

    2020年5月15日,国家统计局公布2020年4月经济数据:2020年4月固定资产投资累计同比下降10.3%,较上月降幅收窄5.8个百分点;社会消费品零售总额4月同比下降7.5%,降幅比3月收窄8.3个百分点;规模以上工业增加值4月同比增长3.9%,3月份为下降1.1%,环比增长2.27%。

图一:固定资产投资增速(%)

7.1.png 

    具体来说:4月房地产、制造业以及基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)累计增速分别为-3.3%、-18.8%、-11.8%。与1-3月相比,各类投资降幅均呈现不同程度的收窄,其中房地产和基建回升速度最快。

    制造业回升幅度相对较小。一方面,从行业角度看,建筑业相关需求更是逐步回升到疫前水平,表明部分制造业尤其是与基建工程相关的制造业行业需求逐步恢复,带动制造业整体出现一定回升。但与此同时,海外受疫情影响是数据最差的阶段,出口链条除了医药电子半导体产业,其他均表现不佳。民间投资与固定资产投资的增速差正在收窄,表明疫情恢复后民间投资有所恢复。房地产投资增速继续向上,单月增速回升高达6.97%,成为固定资产投资最大的支撑项目,但是尽管疫情发生以来我国资金持续充裕,但高层依旧坚持“房住不炒”且部分地方央行开展自查工作,确保资金运用到支持实体经济,因此房地产领域自身受益有限。基础建设投资回升,但单月增速-8.8%,低于预期,表明地方专项债的大额度提前下达并未能有效推动基建投资快速回升。

图二:基建投资累计增速回升(%)

7.2.png 

图三:房地产销售、投资继续反弹(%)

.7.3.png 

 

 

 

图四:土地购置面积与新开工面积持续回升(%)

7.4.png 

    消费方面小幅回暖:若考虑在 4 月价格上升的背景(CPI同比上涨3.3%),社零同比实际下行达9.1%,同样呈现回升趋势。但在已经基本实现完全复工复产的月份,消费增速依然低于市场预期0.5个百分点,表明居民收入继续保持一定的悲观预期。

图五:主要下游产品零售额同比(%)

7.5.png 

    从当月增速看,消费品市场在疫情影响下主要受限额以上单位商品零售、石油类商品销售回升乏力拖累,同时从金银珠宝(同比下降 12.1%)、服装鞋帽(同比下降 18.5%)、餐饮(同比下降 31.1%)消费来看,依然同比大幅为负,表明居民消费意愿依然较低,导致社零同比未显现出大幅回暖态势。4 月汽车类商品零售额同比持平,首次回归正值。扣除汽车类商品,3 月社会消费品零售总额同比下降 8.3。

    从行业角度来看:限额以上分项中,4 月汽车类消费额为3083亿元,相比上月大幅提升,同比持平;石油类消费仅为1386亿元,在4月世界石油市场依然低位震荡之时,石油消费难以出现较大起色,同比依然下降14.1%。

    根据统计局解读,实物类网上零售延续同比上涨趋势:网上零售恢复同比增长,1-4月,全国网上零售额30698亿元,同比增长1.7%;其中实物商品网上零售额更是高达25751亿元,增长8.6%,占社会消费品零售总额比重24.1%,相比1-3 月增幅和占比均有所提升。同时从细分消费类别来看,吃类商品增长36.7%,表现显著好于社零餐饮收入增幅,体现出受疫情影响,居民依然较少堂食,而采取网上订餐等形式,表现出餐饮由线下转移到线上的趋势。但穿类商品下降12%,与社零中“服装鞋帽类”下降18.5%保持一致。体现出受居民收入下降预期影响,减少非生活必需品消费的态势。

    4月工业增加值首次回正,明显好于预期:分企业类型看,私营企业同比大幅增长,境外关联企业也同比正增长。国有控股企业增加值同比增长0.5%;股份制企业增长 4%,外商及港澳台商投资企业增长3.9%;私营企业大幅增长7%。分产业看,制造业增长5%,相比上月回升6.8个百分点;采矿业继续保持增长,同比增长0.3%,但增速回落3.9个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长0.2%,相比上月回升1.8个百分点。

图六:工业增加值与发电量(%)

7.6.png 

    总体来看:一,大多数行业增加值正在逐步恢复,并重新转增。随国家复工复产有序推进,4月41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长,相比上月新增12个行业。600多种主要工业产品中,60%与去年同期相比正增长。其中发电机组同比增长高达26.6%,其次为集成电路和工业机器人,分别同比增长29.2%、26.6%;其余部分行业依然受疫情持续影响,其中汽车制造业同比大幅下滑22.4%。二,高科技行业,尤其专用设备制造业等行业增幅持续扩大,展现出高科技行业逐步承担经济发展重任。从产品产量看,集成电路、工业机器人、微型计算机设备增幅均保持20%以上,表现出我国持续推进产业结构升级优化,转变经济增长动力。三、从上下游产业来看,采矿业受到原材料价格持续下滑影响,生产增速环比有所下滑。而制造业,尤其是设备制造业受到建筑行业持续恢复,呈现快速上涨态势。

    虽然4月数据超预期,但社零增速依然为负,需求端难言大幅改善。如果需求端继续疲软,可能未来在一定程度上会对工业增加值的复苏势头进行压制。进出口方面,国外疫情的持续影响依然存在,美国录得非农就业新低等也在持续提示境外需求疲软态势,因此在外需压力情况下,需注重国家层面稳外贸的相应政策。

    4月失业率有所回升,全年就业压力较大。1-4月,全国城镇新增就业354万人,与上年同期相比少增105万人。4月份,全国城镇调查失业率为6.0%,较 1-3月再度提升0.1个百分点。其中,25-59岁人口调查失业率为5.5%,比上月增加0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.8%,比3月上升0.1个百分点。4月受疫情影响,绝大部分企业已全面复工复产,但在该背景下,失业率却出现抬升,一方面与海外疫情持续扩散,外需订单显著下滑有着紧密关系,另一方面也与我国内需回升不明显,部分企业依然存在困难情况有关。 

    预计今年的政策中保就业优先于增长,同时关注如果就业率持续不下,财政政策将进一步发力做好支持,取舍方向可能更为关注保障基层民生问题。

 

三、后市展望

    近日,发达国家经济活动持续恢复,形势较为乐观,疫情方面也有所好转,但巴西、印度等新兴国家疫情仍处于扩散期。英国牛津大学研发的新冠疫苗本周宣告失败。5月以来随着海外复工复产加速,金融市场开始风险偏好回升,油价、美股,国内A股指数均实现V型大幅反弹。

    但从各国政府、央行的表态来看,对未来经济形势都并不乐观,昨日英国首次以负的到期收益率发行三年期国债,英国央行行长松口称不排除采取负利率的可能性。美联储4月议息会议纪要显示FOMC认为美国中期经济前景具有相当大的不确定性,年内美国经济或将无法完全恢复到疫情前的状态。

    目前需要关注的是近期中美摩擦有所升级,或将成为影响国内债市的重要因素之一。5月20日,白宫方面最新发布了一份《美国对中国战略方针》。美国政府通过这份文件重申了两大战略目标,一是提高与各组织机构、盟友和合作伙伴之间关系的弹性,二是“迫使中国停止或减少损害美国利益的行为”。消息发布后,市场避险情绪升温。

    十三届全国人大三次会议今天上午9时开幕,政府工作报告指出今年对于经济增长不设具体增速目标,财政赤字率3.6%以上,赤字规模增加1万亿,抗疫特别国债发行1万亿,地方专项债安排3.75万亿,减税降费新增约5000亿,符合市场对于财政政策加码发力的普遍预期,成为逆周期调节的主力。而货币政策方面继续以高度稳定为基调,结构性创新工具将更好的发挥精准滴灌作用。

    当下,政策框架已确定,后续经济基本面及中美贸易摩擦将成为影响债市走势的主要因素。债市收益率曲线近几日有走平趋势,后续大概率处于震荡走势。国内基本面指标拐点尚未确认来临,需要等待进一步确定经济复苏反弹。债市供给压力还未完全被市场消化,短期内交易盘应轻仓多看少动。如果后续经济修复不及预期,经济和股市出现二次探底,对于配置盘来说,10年期已处于近期高位,已具有一定的配置价值。

    海外疫情仍没有完全出现拐点,全球真正的经济活动恢复,估计要下半年。中国经济面临海外需求下降,下行风险的可能性较大。股票已经反应预期,未来市场分化会加剧。随着复工复产推进,部分行业恢复速度较快,优先选择如消费、医药医疗、电子行业内需为主的投资标的。在有壁垒、集中度提高的行业里选择龙头企业投资,依然是较为确定性的路径。

信用债仍需选政府背景支持和大型稳健型企业,回避业务复杂的高杠杆企业。我们继续看好城投类债券。

城投如果打破刚兑,会影响全国城投的融资成本,进一步提升地方政府的财政负担;在中央无法掌握政府隐性债务规模和城投公开违约带来的其他负面影响的情况下,保守方法就是控制隐性债务规模和以时间换空间的应对方式;另外,非标是城投债的安全垫,目前非标违约规模较小,距离城投债打破债券刚兑仍有一定距离。分析城投债时主要风险点是政府融资属性较弱的平台,例如有的城投平台公益性业务占比在10%以下,处于转型过程中,但是仍承担着为地方政府融资的职能,则仍然定义为城投。所以在城投债配置上应关注未来固定资产投资仍保持较高增速、对平台依赖较高的区域;同时辨别平台定位和职能,关注区域基建规划年限与债券期限的覆盖程度,规避即无政府占款又无来自政府单位未确认收入的平台。

城投债由于违约率明显低于民企,2019年四季度以来市场就对短久期品种追捧度明显提高,导致AA-曲线3Y-1Y利差已经上升至160BP,超短期高收益城投债潜在收益明显下降,所以下沉资质时可以稍微向中长期券延伸。

 

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。

模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。


版权所有:利位基金管理有限公司 京ICP证090865号 网站备案:京ICP备05004296号 京公网安备:110102001276

本网站所有资讯与说明文字仅供参考,如有与本公司相关公告及基金法律文件不符,以相关公告及基金法律文件为准

市场有风险,投资需谨慎

预约咨询
产品名称:
预约类型:
预约金额:
客户名称:
联系电话:
预约交易日期:
备注:
验证码:
咨询热线: 400-700-9665
会员登录
会员名:
密码:
会员注册
*会员名:
*密码:
*确认密码:
*手机号:
获取短信验证码
*短信验证:
*真实姓名:
*验证码: 点击这里
合格投资者认定11

在继续浏览本公司网站前,请您确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”。“合格投资者”指根据任何国家和地区的证券和投资法规所规定的有资格投资于私募证券投资基金的专业投资者。例如根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,合格投资者的标准如下: 

一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人: 1、净资产不低于1000万元的单位; 2、金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)

  二、下列投资者视为合格投资者: 1、社会保障基金、企业年金等养老基金、慈善基金等社会公益基金; 2、依法设立并在基金业协会备案的投资计划; 3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员; 4、中国证监会规定的其他投资者。

如果您继续访问或使用本网站及其所载资料,即表明您声明及保证您或您所代表的机构为“合格投资者”,并将遵守对您适用的司法区域的有关法律及法规,同意并接受以下条款及相关约束。如果您不符合“合格投资者”标准或不同意下列条款及相关约束,请勿继续访问或使用本网站及其所载信息及资料。

投资涉及风险,投资者应详细审阅产品的发售文件以获取进一步资料,了解有关投资所涉及的风险因素,并寻求适当的专业投资和咨询意见。产品净值及其收益存在涨跌可能,过往的产品业绩数据并不预示产品未来的业绩表现。本网站所提供的资料并非投资建议或咨询意见,投资者不应依赖本网站所提供的信息及资料作出投资决策。

与本网站所载信息及资料有关的所有版权、专利权、知识产权及其他产权均为本公司所有。本公司概不向浏览该资料人士发出、转让或以任何方式转移任何种类的权利。