利位观点
压降结构化存款规模的几点思考
发布时间:2020-06-10 15:53:19| 浏览次数:

202069日,据彭博报道:经知情人士透露,中国银保监会本周窗口指导部分股份制商业银行,要求于今年年底前,将结构性存款的规模压降至上年末的三分之二。针对该信息,做两点思考:一是约束结构性存款的意图;二是压降的规模以及可能的影响。

一、为何要约束结构性存款

春节以来,央行大量投放流动性的背景下,资金价格快速回落,但就银行负债端而言,客户预期收益率调整的速度要滞后于市场,外加商业银行高息揽储的竞争环境,结构性存款利率的下降要慢于市场利率,从而出现套利空间。

在央行大力推进中小为企业融资成本下降的环境下,最为方便简洁且迎合政策需求的一种方式,就是小微企业通过票据融资,然后买入结构性存款,目前这一操作方式,约有近50bp的套利空间。从图1和图2也可以看出今年的票据融资与结构性存款同步性较强,与2019年一季度如出一辙。

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1 中资银行结构性存款新增

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2 票据融资新增

套利的存在导致部分资金无法流入实体企业,明显有违政策意图。此外,既然存在套利,必然有人要担负相应的成本。从资金流向来看,个人或企业所套利50bp的由商业银行承担,而商业银行可以通过贴现与再贴现的利差(25bp)去进一步缩减亏损,但不可否认的是商业银行负债成本是相应增加了。

这一点与20191季度有所不同,因为彼时结构性存款利率大概3.0%,贴现利率大概3.5%,而央行的再贴现依然是2.25%,商业银行自身完全可以通过再贴现来覆盖套利成本,甚至还有盈利。

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3 票据融资套利路径

总结来看,商业银行结构性存款压降的政策意图主要有三点:一是打通资金流通渠道,压缩空转规模;二是降低银行负债成本,缓解经营压力;三是将套利空间让利于实体企业,降低融资成本。对比20191季度来看,第二点降低银行负债成本可能是本次监管的重点方向。

 

二、结构性存款的压降规模测算

截至2019年末,中资大行的结构性存款余额为3.4万亿,中小行的结构性存款余额为6.2万亿元。结合202014月结构性存款的增量来看(见表1),后续大行结构性存款规模需缩减1.96万亿,中小行规模需缩减3.78万亿,结构性存款规模的压降对中小行而言是存在较大压力的。

1 各类银行结构性存款增量

时间区间

中资大行

中资中小行

个人

公司

个人

公司

2019年1至4月

1022.06

3572.51

1967.20

8596.41

2020年1至4月

3082.09

5103.91

2232.59

14995.35

三、后续路径的推演

    结构性存款的压降,必然会造成资金的转移,路径无非有三点:一是结构性存款直接转出归还债务;二是寻找相应低风险的替代品种,比如存款、存单、货币基金以及低风险理财等;三是消费或者投资(包括实体和金融投资)。

其中后两种方式的替换,资金多半会重新回流至金融体系内,银行资产被动收缩的可能性较低,对资产价格的影响较弱。若套利资金直接归还债务的话,则会直接压缩银行资产规模,从而对债市形成一定的负面冲击。但反过来看,结构性存款转出直接归还债务会直接降低社融存量,影响信用扩张,明显也有违政策意图。

四、对债市的影响

结构性存款规模的压降对债市而言,短期偏空,长期中性偏多。

短期来看,结构性存款规模的压降不可避免地会导致部分银行的资产收缩,从而利空债市。但结合20191季度情况(20192月下旬总理提出严控票据融资套利)来看,调整空间不大(1年期2月份上行10bp10年期上行6bp),并且主要受制于社融这种显性指标。

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4 票据融资套利监管的影响

中长期来看,压降结构性存款的政策本意是降低银行负债成本,有助于进一步带动实际利率下行。


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