利位观点
固定收益投资报告
发布时间:2020-06-12 16:03:41| 浏览次数:

一、本周市场回顾

货币市场

    央行进行1000亿元7天期逆回购操作,今日有1500亿元逆回购到期,本周央行净回笼3000亿元。央行公告,为加强预期管理,促进公开市场操作时间与金融市场运行时间更好衔接,决定自6月12日起,将每日开展公开市场操作的时间从工作日上午9:15-9:45调整为9:00-9:20,9:20发布《公开市场业务交易公告》披露操作结果。如当日不开展操作,则将在上午9:00发布公告说明相关情况。

    6月8日为维护银行体系流动性合理充裕,央行以利率招标方式开展了1200亿元7天期逆回购操作,中标利率2.20%。此外,央行将于6月15日左右对本月到期的中期借贷便利(MLF)一次性续做,具体操作金额将根据市场需求等情况确定。Wind数据显示,当日无逆回购到期,6月央行公开市场累计有7400亿元MLF到期,其中6月6日5000亿元到期(顺延到6月8日),6月19日2400亿元MLF到期。

 

    二级市场

    本周在央行连续6个交易日续作逆回购,对冲到期压力的操作下,债券市场迎来大涨,长端表现好于短端,收益率曲线持续走平。接下来的几个工作日,基本面数据处于真空期,市场对基本面分歧仍存,长端可能存在震荡的行情。本周10年期国开活跃券200205收益率从3.155%下行至3.095%。10年期国债活跃券200006收益率从2.84%下行至2.745%附近。 

信用债方面,各品种收益率涨跌不一。其中中债中短期票据收益率曲线(AAA)3 年期、(AA)3 年期的收益率约上行2bp和10bp左右成交在3.10%、3.66%附近,高评级表现好于低评级。

 

二、本周市场热点

5月通胀数据点评

    统计局公布:5月份,CPI同比上涨2.4%,环比下降0.8%;PPI同比下降3.7%,环比下降0.4%:

    5月CPI同比上涨2.4%,市场预期上涨2.7%,前值3.3%。其中,城市上涨2.3%,农村上涨3.0%;食品价格上涨10.6%,非食品价格上涨0.4%;消费品价格上涨3.3%,服务价格上涨1.0%。

    CPI下行的主要还是由于食品烟酒价格下降较快,同时疫情影响下其它CPI分项也难有上涨动力。医疗保健分项在4月环比上升,而随着疫情逐步得到控制,医疗物资不再短缺,医疗保健CPI趋于平稳。食品烟酒分项5月环比下降2.4%,其中跌幅最为明显的两项鲜菜环比下降12.5%,猪肉环比下降8.1%。鲜菜价格和猪肉价格的快速下跌拖累总体国内通胀水平。

    图一:CPI、PPI同比走势 

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图二:5月CPI猪肉项继续下行

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图三:近两月油价逐步回升

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    5月PPI同比下降3.7%,预期下降3.3%,前值下降3.1%。其中,生产资料价格下降5.1%,生活资料价格上涨0.5%,主要行业价格降幅均有所扩大。PPI环比下降0.4%。其中,生产资料价格下降0.5%,生活资料价格下降0.3%。

    PPI下降的主要原因是油价拖累石油相关行业,石油和天然气开采业PPI环比下降9.1%,石油、煤炭及其他燃料加工业环比下降4%,化学原料和化学制品制造业价格环比下降1.2%。预计PPI拐点已至,5月将为全年低点,6月起将逐步回升。5月欧美重启经济以来,复工复产稳步推进,工业品价格迅速回升,原油、铁矿石、煤炭、有色金属现货价格均大幅反弹。综合来看,未来 PPI同比降幅将逐步收窄。

图四:生产资料和生活资料同比

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海外热点

    海外市场本周仍然不太平,当地时间6月10日,FOMC公布6月会议声明,维持联邦基金利率目标区间0.00%-0.25%不变;美联储表示,“维持政策利率目标区间,直到美联储确信经济已经度过了近期难关,并走上实现充分就业和价格稳定目标的轨道”,点阵图表示美联储直到2022年底都不会有政策利率调整,长期中的政策利率水平维持在2.5%不变;美联储在本次FOMC会议中传递明显鸽派信号,货币政策或将继续在较长时间内保持宽松,后续全球金融市场流动性仍有望保持充裕。

    议息会议声明发表完刚刚刷出新高的美股,却在一夜之间又开启暴跌模式。 北京时间6月11日晚,道琼斯工业平均指数大跌近1900点,成为自3月以来跌幅最大的一天。同时,美国VIX恐慌指数再度飙升至40以上,当天涨幅逼近50%以上。此外,欧洲股市也同步下跌,跌幅在4%左右。同时,美国原油期货也出现了暴跌,当天跌超10%。6月12日早盘,WTI原油继续大跌,截至上午11点左右,跌幅超2%,报35.59美元/桶。

    对于美股暴跌的原因,媒体报道投资者担忧新冠肺炎疫情二次爆发。6月11日,媒体报道美国德克萨斯州单日新增确诊人数达到大流行发生以来最高水平,对美国新冠疫情二次爆发担忧加剧。

    从全球各国疫情最新报道情况来看,当前主要是巴西、印度、秘鲁等国家仍处于爆发期,疫情曲线暂未见到拐点,经济发达的欧美国家疫情曲线仍在下降。经过上半年的努力后,全球人民在疫情防控和医疗诊治方面都积累了较多的经验,后期的疫情战斗理应胜算更大。再考虑到各国都在争分夺秒研制疫苗,时间越长疫苗研制成功概率越大,因此我们认为新冠疫情不太会二次大爆发。

   这次美股暴跌,我们认为是两个多月以来美联储“无限放水”反弹幅度太多,回调需求集中爆发导致。美联储更大规模的宽松政策可能短时间内也不会再“出招”了,后续逻辑或许更趋向经济基本面。

    

三、后市展望

通胀数据公布后,对货币政策的制约进一步降低。尽管央行打击资金空转,使得短期资金大幅放松的预期减弱,但是国内需求端的疲软并没有改善,预计国内CPI在下半年难以明显改善,整体经济仍然低位运行。近期收益率大幅上行并没有基本面的支持,也不符合降低实体融资成本的政策方向。

短期看,后续工作日基本面属于数据真空期,市场对基本面存在分歧,长端可能维持震荡。中期看,货币政策对债券后市的贡献将逐渐减弱,未来利率债将更多取决于经济基本面修复的预期差,中美利差仍然是国内债市支撑,因此,利率债回调空间不大,如有再次探底,将有较好的配置价值。在国内宽信用的环境下,信用债可能表现更好。

    

信用债仍需选政府背景支持和大型稳健型企业,回避业务复杂的高杠杆企业。我们继续看好城投类债券。

城投如果打破刚兑,会影响全国城投的融资成本,进一步提升地方政府的财政负担;在中央无法掌握政府隐性债务规模和城投公开违约带来的其他负面影响的情况下,保守方法就是控制隐性债务规模和以时间换空间的应对方式;另外,非标是城投债的安全垫,目前非标违约规模较小,距离城投债打破债券刚兑仍有一定距离。分析城投债时主要风险点是政府融资属性较弱的平台,例如有的城投平台公益性业务占比在10%以下,处于转型过程中,但是仍承担着为地方政府融资的职能,则仍然定义为城投。所以在城投债配置上应关注未来固定资产投资仍保持较高增速、对平台依赖较高的区域;同时辨别平台定位和职能,关注区域基建规划年限与债券期限的覆盖程度,规避即无政府占款又无来自政府单位未确认收入的平台。

 

四、操作策略

交易型资金需关注短期流动性、监管政策、机构行为等,逢低买入积极操作,回避中低等级信用品种。配置型的资金建议利用回调机会适度拉长久期,是攻守兼备的策略。

模拟盘(无杠杆型):本期2-3年AA+以上优质中票和企业债仓位90%,增大城投类债券比重,用10%仓位进行利率债波段操作。


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